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SEMANAL SECURITY
Lunes 16 de Marzo de 2015
¿Se Acabaron las Bajas en la TPM?
Esperamos que el Banco Central mantenga la TPM en su reunión de este jueves,
con un sesgo neutral. Sin embargo, hacia delante el balance de riesgos sigue
inclinado hacia un mayor estímulo. Este respondería a que, desde nuestro punto
de vista, se mantendría el menor dinamismo de la actividad interna, lo que a su
vez conllevaría una ampliación de la brecha de capacidad y por ende, presiones
inflacionarias muy contenidas. En este contexto, nuestro principal supuesto
apunta a una desaceleración de los costos laborales unitarios que moderaría la
inflación subyacente, lo que abriría espacio para posibles bajas en la tasa de
referencia. (Pág. 14)
Mercados Bursátiles*
Indicador
IPSA
Bovespa
S&P 500
Dow Jones
Nasdaq
Nikkei
Hang Seng
Cierre
Var % Semanal
3.854
-2,01
48.039
-3,89
2.052
-0,91
17.703
-0,86
4.861
-1,35
19.254
1,49
23.823
-1,41
IPSA: Mayores Alzas/Bajas Semanales*
SMSAAM
CAP: Recomendamos Subponderar
Embonor-B
Conchatoro
CCU
Parauco
Gasco
SQM-B
Andina-B
Cencosud
LAN
-12
-7
-2
3
Renta Fija: Rendimientos*
Instrumento
FED Funds
Treasury 10y
TPM Chile
BCP5
BCP10
BCU5
BCU10
Cierre (%) Var. Semanal (pbs)
0,13
0,00
2,10
-0,14
3,00
0,00
4,04
-0,05
4,29
-0,06
0,84
-0,05
1,21
0,01
Mercados Cambiarios*
Moneda
Peso / US$
Real / US$
US$ / Euro
Yen / US$
Yuan / US$
DESTACADOS DE LA SEMANA
Cierre
Var % Semanal
640
-1,86
3,22
-5,09
1,05
-3,06
121,3
-0,41
6,26
0,07
8
Hemos actualizado nuestra cobertura de CAP, estimando un precio objetivo de
$ 2.150 en un horizonte de 12-18 meses, con una recomendación de Subponderar.
Hacia delante esperamos que el precio del hierro llegue a US$ 65 por tonelada hasta
2017. En este contexto, si bien la compañía aumentará su capacidad de producción,
se verá beneficiada por un peso chileno más depreciado y un precio del petróleo más
bajo, esto sólo compensaría parcialmente la caída en los precios del hierro, por lo
que la compañía reportaría una disminución en resultados y en su margen
operacional. A lo anterior se sumaría el riesgo de que, bajo el actual escenario, CAP
tendría dificultades para no romper covenants pactados en parte de la deuda. Esto
en relación al ratio de leverage, que según nuestra estimación, correría el riesgo de
subir de 4 veces tras la entrega de resultados del segundo trimestre. (Pág. 3)
Euro ¿Cerca de Tocar Piso?
Si bien hay factores de riesgo que podrían prolongar la depreciación del euro, la
evolución de los fundamentos económicos en la Eurozona estaría indicando que
el piso puede estar cerca, en torno a la paridad. Destacan: (1) la recuperación de
la región ha sorprendido positivamente en los últimos meses, mientras el
dinamismo de EE.UU. se ha moderado más de lo previsto; (2) la liquidez está
repuntando en términos reales y el crédito ha vuelto a crecer; (3) el impulso
proveniente de la baja en los precios de la energía y; (4) la misma depreciación
favorece una recuperación de la competitividad más rápida. (Pág. 15)
(-) depreciación, (+) apreciación
AGENDA SEMANAL
Materias Primas*
Commodity
Cobre (US$/£)
Celulosa (US$/Ton)
Petróleo WTI (US$/B)
Oro (US$/oz)
Índice CRB
Baltic
Cierre
Var % Semanal
2,66
0,57
885
-0,93
46,1
-7,18
1151,8
-1,32
415,8
-0,86
560
-0,88
*Cierre estadístico del
del informe: viernes 13 de marzo 14:00
14:00 pm.
Departamento de Estudios Security
Fecha
Consenso*
Previo
Lunes 16
EE.UU.: Producción Industrial (Feb)
0,2% m/m
0,2% m/m
Martes 17
Alemania: Encuesta ZEW (Mar)
59,7 puntos
53 puntos
Miércoles 18
Chile: Cuentas Nacionales (IV-14)
Miércoles 18
EE.UU.: Reunión Política Monetaria (Mar)
Jueves 19
Chile: Reunión Política Monetaria (Mar)
--
--
0,25%
0,25%
3%
3%
* Bloomberg.
www.inversionessecurity.cl
Editor: [email protected]
S EMANAL SE CURITY
DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY
Lunes 16 de Marzo
ÍNDICE DE CONTENIDOS
PÁGINA
Renta Variable Local:
Local:
- Carteras Accionarias Security: Rendimiento Histórico Sobre el IPSA
- Ebitda de Copec Alcanzó US$ 439 Millones en el Cuarto Trimestre de 2014
- Ebitda de CAP Alcanzó US$ 69,2 Millones en el Cuarto Trimestre de 2014
3
4
5
Carteras Accionarias Security
7
Principales Indicadores Bursátiles
8
Pago de Dividendos y Junta de Accionistas
10
Panorama Económico Nacional
- CCNN Cuarto Trimestre 2014: Debilidad Adicional del Consumo Privado y de la Inversión
12
Renta Fija Local
- ¿Se Acabaron las Bajas en la TPM?
14
Panorama Económico Mundial
- Euro ¿Cerca de Tocar Piso?
15
Visiones Para los Principales Activos Financieros
19
Calendario Económico
21
Anexo Estadístico
22
Glosario
24
Últimos Informes
25
Contactos
26
2
S EMANAL SE CURITY
DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY
Lunes 16 de Marzo
RENTA VARIABLE LOCAL
CAP: Recomendamos Subponderar
Luis Felipe Galleguillos M.
MÚLTIPLOS EFECTIVOS Y ESTIMADOS
Precio/Utilidad
Bolsa/Libro
EV/EBITDA
2013
15,5
2014
7,6
2015 E
-
2016 E
-
1,5
8,0
0,4
8,1
0,3
14,2
0,3
12,0
2017 E
-
Durante 2014, el precio del hierro retrocedió 50%, alcanzando
niveles bajo los US$ 70 por tonelada por primera vez desde
junio de 2009. Si bien se anticipaba un importante ingreso de
oferta para el año y una caída en los precios por este mineral a
un rango de US$ 85-90 por tonelada, a nuestro juicio hubo
dos factores que acentuaron este retroceso a niveles de entre
US$ 60-70 por tonelada.
0,3
11,1
EV= Pat. Bursátil + Deuda Neta + Interés Minoritario
Fuente: Economática y Estudios Security
VALORIZACIÓN RIPLEY
(Miles de Dólares)
Caja y equivalentes
312
Inv. En Emp. Rel.
8
Valor Presente Flujo de Caja
2.396
Valor Económico de Activos
2.716
Valor de Deuda Financiera
En primer lugar, las perspectivas para la expansión en la
elaboración de acero en China (principal motor de crecimiento
para la demanda de hierro) fueron reduciéndose durante 2014,
desde 3% en abril, hasta 0,8% en octubre, según WSA. En
segundo lugar, los principales productores de este mineral han
tenido importantes mejoras en eficiencia, derivados de la
apreciación del dólar, y de la caída en el precio del petróleo.
Todo lo anterior se tradujo en un desplazamiento hacia abajo
en la curva de oferta, lo que mantendría el precio del hierro en
niveles cercanos a US$ 65 por tonelada hasta 2017.
-1.270
Interés Minoritario
-959
Valor del Patrimonio
488
Número de Acciones*
149
Precio de Mercado**
2.550
Dividend Yield
5,5%
Precio Objetivo 12-18 Meses
2.151
* En millones de Acciones
** Valor acción en pesos
Fuente: Reportes de la compañía y Estudios Security
SENSIBILIZACIÓN PRECIO OBJETIVO ANTE
CAMBIOS EN EL PRECIO DE LARGO PLAZO
HIERRO
Precio Hierro LP
70
73
75
78
80
En particular, CAP aumentará su capacidad de producción
hasta alcanzar 18 mil toneladas en 2017. Además se
beneficiará de un peso chileno más depreciado (35% de los
costos están en moneda local) y un precio del petróleo más
bajo, lo que se traducirá en un menor cash cost por tonelada de
hierro. Sin embargo, todo esto solo compensaría parcialmente
la caída en los precios del hierro, por lo que la compañía
reportaría una disminución en resultados y en su margen
operacional.
Precio Objetivo
775
1.601
2.151
2.977
3.528
Fuente: Departamento de Estudios Security
EVOLUCIÓN CAP V/S IPSA
CAP
120
A lo anterior se sumaría el riesgo de que, bajo el actual
escenario de precios, CAP tendría dificultades para no romper
covenants pactados en parte de la deuda. Esto en relación al
ratio de leverage, que según nuestra estimación, correría el
riesgo de subir de 4 veces tras la entrega de resultados del
segundo trimestre.
IPSA
100
80
60
40
20
mar-15
feb-15
ene-15
dic-14
nov-14
oct-14
sep-14
jul-14
ago-14
jun-14
may-14
abr-14
feb-14
mar-14
ene-14
0
Fuente: Economática y Estudios Security
Hemos actualizado nuestra cobertura de CAP, estimando
un precio objetivo de $ 2.150 en un horizonte de 12-18
meses, con una recomendación de Subponderar.
Dentro de los riesgos para nuestra valorización destacamos
un dinamismo distinto a lo estimado en la industria acerera
China, y cambios en la dinámica competitiva del hierro. 3
S EMANAL SE CURITY
DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY
Lunes 16 de Marzo
RENTA VARIABLE LOCAL
Ebitda de Copec Alcanzó US$ 439 Millones en el Cuarto Trimestre de 2014
El Ebitda de Copec durante el cuarto trimestre de 2014 alcanzó US$ 439 millones, lo que se ubica un 7,1% a/a, por sobre nuestra
estimación y de la del consenso de mercado. Los ingresos de Arauco presentaron una mejora de 8,8% respecto al mismo período
2014. El crecimiento en los negocios de celulosa y aserraderos (20,2% y 16,9% respectivamente) no alcanzaron a ser compensado
por una disminución en las ventas de paneles (-3,2%). Asimismo, el negocio de combustibles se vio afectado por menores
márgenes unitarios debido a la revalorización de inventarios y el costeo FIFO en el contexto de caída de precios de los
combustibles.
En tanto, los costos como porcentaje de los ingresos tuvieron un leve aumento de 0,3 pp (hasta 87,2%), mientras que los gastos
de administración y ventas disminuyeron 0,3 pp (hasta 9,4%) compensándose ambos efectos. Por otro lado, el resultado neto del
trimestre presentó una caída de 49,7% a/a, alcanzando US$ 124 millones, explicado principalmente por un aumento en el
resultado no operacional producto de utilidad generada de la venta de activos no estratégicos.
IV - 2014
MM US$
IV - 2013
% Ing.
MM US$
% Ing.
Estimado
Consenso
Inv. Security
Var.
%
MMUS$
Ingresos
5.773
Costos de Explotación+GAV
-
5.872
-
- 1,7%
MMUS$
-5.575
-96,6%
-5.669
-96,5%
- 1,7%
Resultado Operacional
198
3,4%
203
3,5%
- 2,5%
Ebitda Ajustado*
Utilidad/Pérdida del Ejercicio
439
7,6%
396
6,7%
10,9%
410
402
124
2,1%
83
1,4%
49,4%
100
116
* Ebitda Ajustado = Ebitda + valor justo m adera cosechada - cam bio en valorización de activo biológico + dif. de cam bio
En adelante, mantenemos positivas perspectivas para Copec, dada su atractiva valorización en un contexto donde la
depreciación de las monedas favorecería los márgenes operacionales. Mantenemos sus títulos dentro de nuestras
Carteras Accionarias Security.
4
S EMANAL SE CURITY
DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY
Lunes 16 de Marzo
RENTA VARIABLE LOCAL
Ebitda de CAP Alcanzó US$ 69,2 Millones en el Cuarto Trimestre de 2014
Luis Felipe Galleguillos M.
CAP reportó sus resultados correspondientes al cuarto trimestre de 2014, los que se encontraron por debajo de nuestra
estimación, pero en línea con el consenso de mercado. El Ebitda retrocedió 72% a/a hasta US$ 69,2 millones, mientras que la
utilidad neta se situó en US$ 5,3 millones (caída de 86% a/a).
Los ingresos consolidados retrocedieron 40,2% a/a. A nivel particular, las ventas de CAP Minería tuvieron una reducción de 46,7%
a/a, debido a un menor precio promedio para el hierro (-53,8% a/a), lo que fue parcialmente compensado por mayores
volúmenes comercializados (15,3% a/a). Por otro lado, la filial CAP Acero prácticamente no tuvo variación en ventas, mientras
que procesamiento de acero presentó un retroceso de 11% en la primera línea.
En tanto, el resultado operacional cayó 79,5% a/a, presentando un empeoramiento de 21,3 pp. en el margen (que alcanzó 11,1%).
Lo anterior se debe principalmente al menor precio para el hierro durante el trimestre.
IV - 2014
Ingresos
IV - 2013
% Ing.
US MM$
389,0
-
US MM$
% Ing.
651,0
-
Var.
%
Estimado
Inv. Security
Consenso
MMUS$
MMUS$
- 40,2%
-331,7
85,3%
-413,1
63,5%
- 19,7%
-14,1
3,6%
-27,1
4,2%
- 47,8%
Resultado Operacional
43,2
11,1%
210,8
32,4%
- 79,5%
Ebitda
69,2
17,8%
243,4
37,4%
- 71,6%
78
72
5,3
1,4%
37,8
5,8%
- 86,0%
1
3
Costos de Explotación
GAV
Utilidad/Pérdida del Ejercicio
Estimamos que la importante entrada de nuevos proyectos en Brasil y Australia, la caída en el precio del petróleo y la
depreciación de las monedas locales frente al dólar, continuarían manteniendo el precio del hierro en niveles entre
US$ 60-70 por tonelada en el mediano plazo. En este contexto, los resultados de CAP mantendrían un negativo
desempeño a lo largo del año. Es por ello que mantenemos sus títulos fuera de nuestras Carteras Accionarias Security.
5
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DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY
Lunes 16 de Marzo
RESULTADOS ESTIMADOS 4T 2014
UTILIDAD NETA
2014 IV-E
SECTOR INDUSTRIAL
LATAM (1)
SECTOR CONSUMO
2013 IV
Var. %
144
-46
13.739
11.085
Cencosud
122.610
Ripley (2)
24.900
Concha y Toro
SECTOR RETAIL
EBITDA
2014 IV-E
-
2013 IV
Var. %
539
485
11,2%
23,9%
26.170
19.506
34,2%
158.087
-22,4%
216.258
246.341
-12,2%
24.278
2,6%
39.952
39.472
1,2%
TOTAL
(1) Resultados en US$
(2) Base Ebitda 2013 estimada considerando negocio de tarjeta dentro del banco.
RESULTADOS EFECTIVOS 4T 2014
UTILIDAD NETA
2014 IV
SECTOR COMMODITIES MIN.
CAP (1)
SQM (1)
SECTOR FORESTAL
CMPC (1)
2013 IV
EBITDA
Var. %
2014 IV
2013 IV
RESPECTO A
Var. %
5
38
-86,0%
69
243
-71,6%
78
69
13,0%
181
175
3,7%
EBITDA ESTIMADO
38
37
2,4%
239
254
-5,9%
124
83
49,4%
439
394
11,4%
Entel
-7.767
30.789
59.084
107.466
-45,0%
Sonda
SECTOR CONSUMO
Andina
14.749
22.003
-33,0%
38.051
30.592
24,4%
=
39.644
33.917
16,9%
97.564
90.838
7,4%
=
40.600
46.292
-12,3%
80.304
90.569
-11,3%
184.788
168.025
10,0%
356.558
308.612
15,5%
29.035
20.267
43,3%
25.359
22.020
15,2%
Copec (1)
SECTOR COMM & TEC.
CCU
SECTOR RETAIL
Falabella
Parauco
SECTOR ELÉCTRICO
=
=
-61,8
6,9
159,0
106,8
48,9%
3,8
17,0
-77,6%
62,6
60,4
3,6%
=
Endesa
146.348
141.899
3,1%
323.795
305.225
6,1%
=
Enersis
338.026
190.614
77,3%
778.906
617.344
26,2%
42,0
44,4
-5,4%
157,0
151,0
4,0%
Colbún (1)
E-CL (1)
Gener (1)
(1) Resultados en USD.
6
S EMANAL SE CURITY
DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY
Lunes 16 de Marzo
CARTERAS ACCIONARIAS SECURITY
COMPOSICIÓN DE LAS CARTERAS MARZO
15
N° de acciones
12
9
Ponderacio nes (%)
14
17
(+1)
13
(-1)
15
(-1)
12
(+2)
14
(+2)
9
11
9
(+1)
10
(-1)
9
(+9)
9
(+9)
8
9
(-1)
8
(+3)
8
(+3)
5
7
(+7)
5
(-1)
(-6)
4
(-1)
4
(-8)
(-13)
DESEMPEÑO CARTERAS ACCIONARIAS SECURITY
6
ENDESA
14
(+2)
19
(-2)
ENERSIS
12
(-2)
18
(-4)
CMPC
12
(+3)
17
AGUAS-A
9
(+1)
16
(+3)
E-CL
8
15
(+5)
SM-CHILE B
8
(+7)
15 (+1 5)
COPEC
7
FALABELLA
6
(+1)
CORPBANCA
5
(+1)
COLBÚN
4
(-2)
SONDA
4
CONCHATORO
4
(-8)
(-17)
SQM-B
3
LAN
2
(-1)
RIPLEY
2
(+2)
Total
100
1 00
100
100
1) Estas carteras resultan de conciliar dos aspectos:
i) una selección de acciones basada en la mejor relación retorno-riesgo bajo
una visión estratégica (la rgo plazo);
ii) la mini mización de los desvíos respecto al benchmark (IPSA).
2) La carte ra pivot y de diversificación parsimoniosa corresponde a la de 9
accion es (resaltado).
3) Entre paréntesis el cambio en el ponderador con respecto a la cartera
anterior.
*Se excluyó a CHILE de las CAS.
PONDERACIONES SECTORIALES
Sector
CAS-15
CAS-12
CAS-9
Pond eraciones (%)
Eléctrico
38
41
42
Forestal
19
20
23
Bancos
13
14
16
Otros Commodi ties
3
0
0
Industrial
2
0
0
Retail
8
8
8
Consumo
4
4
0
Telecomunicaciones y TI
4
4
0
Otros
9
9
11
Construcción
0
0
0
Total
100
100
100
Fuente: Bol sa de Comercio de Santiago y Estudios Security
CAS-6
IPSA
52
17
15
0
0
0
0
0
16
0
100
24
14
18
4
9
12
5
3
10
1
100
En 2009
Retorno del período
Desviación estándar
Tracking Error Anualizado
IPSA
50,7%
16,2%
6
80,7%
20,3%
8,0%
9
71,0%
19,6%
6,6%
12
66,5%
18,8%
5,4%
15
65,7%
18,0%
4,9%
En 2010
Retorno del período
Desviación estándar
Tracking Error Anualizado
IPSA
37,6%
11,7%
6
36,7%
13,0%
5,2%
9
36,6%
12,6%
4,0%
12
38,2%
12,3%
3,4%
15
44,8%
12,0%
3,0%
En 2011
Retorno del período
Desviación estándar
Tracking Error Anualizado
IPSA
-15,2%
22,1%
6
-18,0%
23,2%
5,6%
9
-18,0%
23,5%
5,1%
12
-15,6%
23,6%
4,2%
15
-17,8%
23,8%
4,1%
En 2012
Retorno del período
Desviación estándar
Tracking Error Anualizado
IPSA
3,0%
9,4%
6
1,1%
10,8%
4,5%
9
3,1%
10,4%
3,6%
12
3,0%
10,3%
3,0%
15
4,9%
9,9%
2,8%
En 2013
Retorno del período
Desviación estándar
Tracking Error Anualizado
IPSA
-14,0%
14,4%
6
-15,2%
14,6%
5,8%
9
-18,0%
14,2%
4,6%
12
-17,8%
14,4%
3,6%
15
-16,3%
14,4%
3,2%
En 2014
Retorno del período
Desviación estándar
Tracking Error Anualizado
IPSA
4,1%
11,2%
6
10,1%
12,7%
4,9%
9
10,8%
12,2%
4,1%
12
11,4%
12,2%
3,7%
15
8,4%
11,9%
3,2%
En 2015
Retorno del período
Desviación estándar
Tracking Error Anualizado
IPSA
0,1%
4,4%
6
2,0%
4,7%
5,2%
9
3,1%
4,7%
4,5%
12
3,5%
4,5%
3,5%
15
2,3%
4,5%
3,1%
12
-1,8%
1,7%
15
-2,5%
1,7%
12
-0,5%
1,0%
15
-1,0%
0,9%
CAS Marzo*
IPSA
6
9
Retorno del período
-3,3%
-1,7%
-2,1%
1,7%
1,8%
1,6%
Desviación estándar
* Período de vigencia: 2 de marzo hasta 13 de marzo 12:00 hrs.
RENDIMIENTO SEMANAL
CONCHATORO
COPEC
SM-CHILE B
9
-0,7%
1,0%
DESEMPEÑO HISTÓRICO CAS-9 VS IPSA
360
CAS 9
320
IPSA
280
240
160
120
Ago
Dic
Abr
Ago
E-12
Sep
May
E-10
Sep
May
May
E-08
Sep
E-06
80
Jun
IPSA
RIPLEY
SQM-B
COLBÚN
ECL
SONDA
LAN
-14%
CORPBANCA
-10%
FALABELLA
-6%
6
0,0%
1,1%
200
AGUAS-A
-2%
ENERSIS
2%
CMPC
6%
ENDESA
10%
IPSA
-2,0%
1,1%
CAS Última Semana
Retorno del período
Desviación estándar
Los |rendimientos de las Carteras Accionarias Security son calculados diariamente por el Departamento de Estudios en base a las ponderaciones publicadas en el
Informe Semanal y considerando el precio de cierre diario informado por la Bolsa de Comercio de Santiago. No incluyen otro tipo de variables que podrían
modificar los resultados para el inversionista, como costos administrativos, comisiones u otras que podrían estar involucradas en transacciones con
intermediarios financieros. Por esto, los rendimientos informados pueden no necesariamente coincidir con los que obtendría un inversionista individual al
replicar estas carteras.
7
S EMANAL SE CURITY
DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY
Lunes 16 de Marzo
PRINCIPALES INDICADORES BURSÁTILES
Precio
Cierre
RETORNO %
Últimos 12 meses
Máximo
Mínimo
1W
1M
P/U
2015
2013
Bolsa/Libro
2014
Actual
2013
2014
Utilidad Por Acción
Actual
2012
Cap. Bursátil
(MM US$)
2013
D.Yield
SECTOR BANCOS
Bsantander
32,3
37,3
28,7
-1,9%
4,5%
6,3%
13,0
10,4
11,2
2,5
2,2
2,4
2,1
2,3
9.671
4,3
27.800
34.195
26.313
-3,2%
-1,4%
-7,2%
10,3
9,4
8,7
2,0
1,8
1,7
2.579
2.822
4.685
4,5
Chile
72,1
75,3
65,4
0,3%
0,8%
2,5%
13,6
11,3
11,7
3,1
2,6
2,7
5,3
5,6
10.751
4,7
Corpbanca
6,8
7,4
5,7
-5,8%
-5,0%
-2,4%
15,9
11,0
10,2
1,7
1,7
1,6
0,4
0,5
3.636
4,9
199,0
240,1
180,7
-0,5%
-4,3%
-7,8%
10,7
10,8
10,0
1,2
1,3
1,2
16,2
16,5
1.013
4,3
CMPC
1.580
1.666
1.154
-0,8%
-1,4%
4,0%
29,1
43,5
45,7
0,7
0,7
0,8
43,4
44,2
5.946
0,9
Copec
7.056
7.591
6.678
0,9%
0,0%
3,0%
22,2
17,8
18,3
1,7
1,5
1,5
150,8
316,7
14.348
2,0
BCI
Security
SECTOR FORESTAL
SECTOR COMMODITIES MINEROS
CAP
SQM-B
2.497
8.894
1.552
-3,9%
-3,9%
-5,1%
15,5
7,6
7,2
1,5
0,4
0,3
739,1
643,2
598
9,0
14.440
17.248
12.837
-7,0%
-6,9%
-2,1%
14,4
21,6
21,5
2,8
2,9
2,8
1.180,5
929,6
6.354
5,5
SECTOR COMUNICACIONES & TECNOLOGÍA
Entel
6.120
7.257
5.910
-2,4%
-2,5%
0,4%
11,5
25,5
25,7
1,9
1,5
1,5
707,3
621,4
2.278
3,7
Sonda
1.455
1.608
1.079
-1,7%
-8,7%
0,8%
16,4
26,5
26,6
2,3
2,5
2,5
58,5
77,0
1.986
2,4
SECTOR CONSTRUCCIÓN & INMOBILIARIAS
Besalco
366
521
302
-0,2%
14,7%
4,6%
25,7
-
-
1,8
1,3
1,3
44,9
21,9
321
1,4
Paz
419
419
281
3,2%
13,2%
11,7%
7,7
5,0
5,5
1,0
1,0
1,1
19,5
39,2
184
2,8
Salfacorp
517
527
410
-0,6%
18,9%
12,5%
8,6
9,2
10,3
0,7
0,6
0,7
53,0
57,2
361
3,3
Socovesa
150
150
98,8
3,2%
15,4%
23,0%
13,1
5,6
6,6
0,7
0,6
0,7
9,3
9,8
278
2,1
SECTOR CONSUMO
Andina-B
1.653
2.266
1.643
-8,0%
-4,6%
-3,2%
25,7
21,5
20,6
2,7
1,8
1,7
109,7
94,0
2.241
3,2
CCU
5.945
6.640
5.506
2,1%
4,1%
4,7%
16,3
16,4
16,7
2,4
2,1
2,2
359,3
386,0
3.395
2,8
Conchatoro
1.298
1.298
1.051
2,8%
7,0%
9,4%
22,2
21,8
23,6
1,7
2,1
2,3
40,2
44,4
1.507
1,5
Embonor-B
910,0
1.068,7
830,0
3,4%
5,8%
0,7%
19,1
20,6
21,0
1,9
1,5
1,5
74,0
56,5
684
5,5
SECTOR INDUSTRIAL
LAN
5.520
8.743
5.520
-10,9%
-16,7%
-21,9%
-
-
-
1,6
1,3
1,1
12,8
-301,5
4.791
0,0
Smsaam
51,0
52,1
43,0
5,2%
5,2%
8,7%
12,0
12,3
13,7
1,3
1,1
1,2
2,9
4,0
796
4,0
Vapores
25
28
21
-1,6%
5,4%
10,7%
-
-
-
0,8
0,5
0,6
-20,6
-10,1
1.001
0,0
Cencosud
1.344
1.959
1.306
-8,3%
-13,5%
-11,2%
22,9
17,4
15,5
1,3
1,0
0,9
114,7
82,5
6.131
1,5
Falabella
4.356
5.112
3.745
-4,3%
0,5%
7,0%
25,7
22,0
23,9
3,6
2,9
3,1
153,7
183,4
16.840
1,5
Forus
331
344
260
-0,8%
-0,2%
2,6%
18,2
17,4
18,7
5,1
4,1
4,4
120,7
146,3
1.078
2,2
Hites
267
322
191
-1,1%
27,3%
26,5%
9,2
6,3
7,9
1,2
0,6
0,8
35,8
40,1
157
7,1
17
59
17
-23,5%
-45,9%
-40,8%
-
-
-
2,3
-
-
736,1
-59,8
28
0,0
1.190
1.251
909
1,8%
4,2%
2,4%
12,3
16,2
16,6
1,3
1,5
1,5
51,8
78,7
1.526
2,3
302
387
250
-4,4%
4,1%
2,7%
16,8
14,9
15,3
0,9
0,7
0,7
19,1
22,7
916
3,8
AESGener
331
344
260
-0,8%
-0,2%
2,6%
22,3
23,6
24,2
1,8
1,8
1,8
12,0
13,1
4.359
5,0
Aguas-A
364
379
312
-1,3%
-0,1%
5,4%
17,8
18,4
19,0
3,4
3,5
3,6
19,8
19,1
3.483
5,3
Colbun
173,0
183
125
-0,5%
-2,0%
8,1%
63,8
58,1
63,1
1,1
1,4
1,5
1,3
1,9
4.782
1,2
CGE
4.670
4.700
2.105
0,0%
0,0%
0,0%
14,5
26,1
26,1
1,0
1,6
1,6
210,1
195,4
3.097
2,6
E-CL
984
1.025
671
-0,1%
-1,5%
11,2%
34,5
17,3
19,3
0,8
0,9
1,0
25,5
19,7
1.639
2,5
Endesa
912
946
722
0,4%
-0,1%
-0,7%
18,1
22,9
22,8
2,4
2,7
2,7
28,6
43,2
11.791
2,3
Enersis
199
208
154
0,7%
0,7%
0,6%
11,2
21,1
21,3
1,3
1,6
1,6
11,6
14,0
15.432
3,0
Gasco
5.600
6.060
3.435
-6,4%
3,4%
8,4%
12,5
14,9
16,1
1,6
1,7
1,8
330,4
437,2
1.476
7,8
SECTOR RETAIL
Nuevapolar
Parauco
Ripley
SECTOR UTILITIES
Precios de cierre 13 de marzo 12:00 hrs.
Fuente: Estudios Security
S EMANAL SE CURITY
DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY
Lunes 16 de Marzo
PRINCIPALES INDICADORES BURSÁTILES
Máximo
P/U
RETORNO %
Últimos 12 meses
Precio
Cierre
Mínimo
1W
1M
2014
2013
Bolsa/Libro
2014
Actual
2013
2014
Utilidad Por Acción
Actual
2012
Cap. Bursátil
(MM US$)
2013
D.Yield
HOLDINGS
Almendral
45,0
51,8
43,0
-1,1%
4,7%
-6,3%
10,0
23,1
21,7
1,2
0,9
0,8
6,5
5,8
957
2,7
Antarchile
7.450
8.050
6.841
-0,7%
-0,7%
2,2%
13,5
11,3
11,5
1,0
0,9
0,9
243,8
526,3
5.325
2,9
Calichera-A
270
434
237
0,0%
0,0%
-15,4%
14,2
21,8
18,4
1,7
1,1
0,9
30,7
31,4
845
3,7
IAM
965
996
811
-1,1%
-2,0%
4,8%
15,5
16,3
16,7
1,5
1,6
1,7
60,0
57,6
1.512
6,1
7.460
8.438
6.331
-2,2%
-2,8%
2,2%
8,7
7,9
8,0
1,6
1,5
1,5
862,3
851,7
1.170
5,0
16.000
16.099
15.852
0,0%
0,0%
0,5%
32,7
30,5
30,5
0,8
0,8
0,8
503,4
486,9
3.137
1,0
1,95
2,79
1,78
-5,3%
-7,1%
-7,1%
4,7
16,4
16,1
0,4
0,3
0,3
0,6
0,5
266
5,7
1,8
2,3
1,7
0,0%
4,1%
-6,8%
4,5
14,3
13,4
0,4
0,4
0,3
0,4
0,4
368
6,1
1.300,0
1.350,0
1.104,4
-1,9%
-0,8%
0,0%
15,1
15,0
15,5
0,9
0,8
0,8
112,1
87,7
3.495
3,4
180,8
186,0
164,2
1,2%
1,9%
0,6%
28,2
20,7
20,8
2,3
2,2
2,2
5,8
6,4
3.451
1,9
880
1.005
758
0,1%
1,1%
-6,4%
13,5
12,5
11,6
1,4
1,4
1,3
64,6
58,9
1.475
4,1
ILC
Minera
Nortegrande
Oro Blanco
Quinenco
SM Chile-B
Sigdo Koppers
OTROS SECTORES
Banmedica
1.250
1.302
837
-3,3%
12,6%
15,7%
18,0
18,1
20,9
4,3
4,4
5,1
57,3
56,0
1.578
2,8
CFR
207
207
109
0,0%
0,0%
21,8%
32,5
-
-
3,1
4,9
6,0
4,5
3,6
2.733
0,0
Bupacl
511
517
444
-0,5%
0,8%
2,8%
28,5
31,2
32,1
1,6
1,8
1,8
27,7
16,1
515
1,3
915,0
966,6
612,4
0,0%
3,2%
2,8%
8,8
9,6
9,7
2,7
3,6
3,7
74,6
79,5
1.443
10,3
127
145
91
-6,6%
-3,8%
-2,2%
-
77,0
75,6
1,7
1,9
1,8
-12,1
-1,7
282
0,0
Habitat
Multifoods
Fuente: Estudios Security
Precios de ci erre 13 de marzo 12:00 hrs.
EVOLUCIÓN SEMANAL POR SECTOR
Evolución Semana l Por Sector
Retail
Consumo
(Índice Viernes Previo = 100)
(Índice Viernes Previo = 100)
101,0
100,5
100,0
100,0
100,0
100,0
99,5
99,5
99,0
99,0
98,5
98,5
98,0
98,0
97,5
97,5
97,0
97,0
98,0
95,0
97,5
94,0
93,0
IPSA
13-mar
12-mar
13-mar
12-mar
11-mar
10-mar
12-mar
11-mar
10-mar
09-mar
13-mar
(Índice Viernes Previo = 100)
102,0
100,0
Consumo
Const & Inmob
(Índice Viernes Previo = 100)
100,5
IPSA
96,5
Industria & Transporte
(Índice Viernes Previo = 100)
97,0
Retail
92,0
11-mar
Commodities
10-mar
IPSA
06-mar
13-mar
12-mar
11-mar
10-mar
09-mar
06-mar
Bancos
98,5
96,0
96,5
96,5
99,0
97,0
09-mar
Utilities
99,5
98,0
06-mar
IPSA
99,0
09-mar
(Índice Viernes Previo = 100)
100,5
06-mar
Commodities
Utilities
(Índice Viernes Previo = 100)
100,5
102,0
100,0
101,0
99,5
98,0
99,0
100,0
98,5
96,0
98,0
94,0
97,5
99,0
98,0
92,0
97,0
97,0
Industria y Trans
Constr & Inm
13-mar
12-mar
13-mar
12-mar
11-mar
10-mar
09-mar
06-mar
13-mar
12-mar
11-mar
10-mar
09-mar
06-mar
IPSA
96,0
11-mar
IPSA
88,0
10-mar
Bancos
06-mar
IPSA
96,0
09-mar
90,0
96,5
9
S EMANAL SE CURITY
DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY
Lunes 16 de Marzo
PAGO DE DIVIDENDOS
PAGO DE DIVIDENDOS
Acción
Pago por Acción
Fecha Límite
Fecha Pago
DD
MCD
CTC-MUNDO
BCI
UNH
SOFRUCO
BBVACL
HAL
QCOM
CTC-MUNDO
SM-CHILE D
AIG
SM-CHILE B
HD
NEM
SM-CHILE E
CHILE
BAC
UNP
CONCHATORO
TRV
PEP
ADP
KO
HPQ
CPK
WMT
NKE
MRK
CVA
MO
UNION GOLF
MDLZ
USB
SPLS
INDIVER
INDIVER
CMCSA
CSCO
ELIQSA
ELECDA
SAN PEDRO
SAN PEDRO
CCU
EMELARI
EMC
DIVIDENDO US$ 0,47
DIVIDENDO US$ 0,85
DIVIDENDO PROV 28 $ 254
DIVIDENDO DEF POR ABROBAR $ 1000
DIVIDENDO US$ 0,375
DIVIDENDO PROV 64 $ 30
DIVIDENDO DEF POR APROBAR $ 53,2
DIVIDENDO PROV 1 US$ 0,18
DIVIDENDO US$ 0,42
DIVIDENDO EVEN 29 $ 765
DIVID DEF 19 POR APROBAR $ 3,45509947012
DIVIDENDO US$ 0,125
DIVID DEF 19 POR APROBAR $ 3,45509947012
DIVIDENDO US$ 0,59
DIVIDENDO US$ 0,025
DIVID DEF 19 POR APROBAR $ 3,45509947012
DIVID DEF 203 $ POR APROBAR 3,4291588022
DIVIDENDO US$ 0,05
DIVIDENDO US$ 0,55
DIVIDENDO PROV 258 $ 3
DIVIDENDO US$ 0,55
DIVIDENDO US$ 0,655
DIVIDENDO US$ 0,49
DIVIDENDO US$ 0,33
DIVIDENDO US$ 0,16
DIVIDENDO US$ 0,27
DIVIDENDO US$ 0,49
DIVIDENDO US$ 0,28
DIVIDENDO US$ 0,45
EMIS PAGO 0,2216701324 X 1 $ 600
DIVIDENDO US$ 0,52
EMIS PAGO 1 X 1 $ 2411584
DIVIDENDO US$ 0,15
DIVIDENDO US$ 0,245
DIVIDENDO US$ 0,12
DIVIDENDO DEF 62 $ 28,37258056
DIVIDENDO EVEN 63 $ 7,982758006
DIVIDENDO US$ 0,25
DIVIDENDO US$ 0,21
DIVIDENDO DEF 101 POR APROBAR $ 3
DIVIDENDO DEF 103 POR APROBAR $ 3,7
DIVID ADIC 20 POR APROBAR $ 0,193243279
DIVID DEF 20 POR APROBAR $ 0,028125908
DIVIDENDO DEF 249 POR APROBAR $ 34,06883
DIVIDENDO DEF 101 POR APROBAR $ 6,5
DIVIDENDO US$ 0,115
11-02-2015
26-02-2015
12-03-2015
18-03-2015
11-03-2015
18-03-2015
19-03-2015
02-03-2015
02-03-2015
19-03-2015
20-03-2015
10-03-2015
20-03-2015
10-03-2015
10-03-2015
20-03-2015
20-03-2015
04-03-2015
25-02-2015
25-03-2015
06-03-2015
04-03-2015
11-03-2015
12-03-2015
09-03-2015
13-03-2015
11-03-2015
26-02-2015
12-03-2015
06-03-2015
12-03-2015
06-03-2015
27-03-2015
27-03-2015
25-03-2015
14-04-2015
14-04-2015
30-03-2015
31-03-2015
17-04-2015
17-04-2015
17-04-2015
17-04-2015
17-04-2015
17-04-2015
30-03-2015
13-03-2015
16-03-2015
18-03-2015
24-03-2015
24-03-2015
24-03-2015
25-03-2015
25-03-2015
25-03-2015
25-03-2015
26-03-2015
26-03-2015
26-03-2015
26-03-2015
26-03-2015
26-03-2015
26-03-2015
27-03-2015
30-03-2015
31-03-2015
31-03-2015
31-03-2015
01-04-2015
01-04-2015
01-04-2015
06-04-2015
06-04-2015
06-04-2015
08-04-2015
10-04-2015
10-04-2015
11-04-2015
13-04-2015
15-04-2015
16-04-2015
20-04-2015
20-04-2015
22-04-2015
22-04-2015
23-04-2015
23-04-2015
23-04-2015
23-04-2015
23-04-2015
23-04-2015
23-04-2015
Fuente: Bolsa de Comercio
10
S EMANAL SE CURITY
DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY
Lunes 16 de Marzo
JUNTA DE ACCIONISTAS
CITACIONES A JUNTA DE ACCIONISTAS
Sociedad
Fecha
BCI
CHILE
IANSA
ELIQSA
CFR
TECHPACK
INDIVER
24-mar
26-mar
26-mar
26-mar
27-mar
27-mar
01-abr
Hora
10:00
10:00
10:00
18:00
12:00
12:30
10:30
Lugar de Celebración
Av. El Golf 125, piso -1, Las Condes, Santiago (Edificio Corporativo)
Huérfanos 930, Santiago (Auditorio)
Av. Libertador Bernardo O'Higgins N°136, Santiago (Salón Montt del Hotel Crowne Plaza Santiago)
Zegers 469, Iquique
Av. Pedro de Valdivia 295, Providencia, Santiago
Av. Eduardo Frei Montalva 9160, Quilicura, Santiago
Av. Manquehue 656, Las Condes, Santiago (Hotel Plaza El Bosque, Salón Araucano)
Fuente: Bolsa de Comercio
11
S EMANAL SE CURITY
DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY
Lunes 16 de Marzo
PANORAMA ECONÓMICO NACIONAL
CCNN Cuarto Trimestre 2014: Debilidad Adicional
del Consumo Privado y de la Inversión
César Guzmán B.
GRÁFICO 1: PIB (%)
12
Var 12m
10
Este miércoles el Banco Central publicará las Cuentas
Nacionales correspondientes al cuarto trimestre del año
pasado, así como también las revisiones desde 2012. Si bien
las cifras mostrarían cierta recuperación en el PIB, también
ratificarían la desaceleración del gasto interno..
Velocidad
8
6
4
2
0
-2
I
II
III IV
I
II
III IV
I
II
III IV
I
II
III IV
2011
2012
2013
2014
Fuente: Estudios Security en base a cifras del Banco Central. Cifra del
cuarto trimestre de 2014 corresponde a estimación propia.
CUADRO 1: PIB SECTORIAL
(Variación % en 12 meses)
2014
2015
e
T
4.0
13.9
2.8
1.4
5.8
1.1
0.8
2.3
2.9
0.6
2.8
3.6
3.4
2.5
e
Al desagregar por rama de actividad económica, la mayor
incidencia en la variación interanual durante el período
habría provenido del sector eléctrico, los servicios públicos
y el agrícola (cuadro 1). A su vez, nuestras perspectivas para
el primer cuarto de este año señalan un panorama en el
cual los rubros ligados a la demanda interna habrían
continuado moderando su expansión, contrarrestados por
un mejor desempeño del sector minero.
Fuente: Estudios Security y Banco Central. Cifras del cuarto trimestre
de 2014 corresponden a estimaciones propias.
Adicionalmente, las Cuentas Nacionales confirmarían que
el gasto interno prácticamente no habría exhibido variación
en 12 meses, completando cuatro trimestres con
contracciones. No obstante, se habría constatado una
recuperación en su velocidad hasta 6% (calculada como la
variación trimestral anualizada y desestacionalizada), tras
tres trimestres de caídas (gráfico 2).
I
Agropecuario -sílvicola
3.3
Pesca
19.7
Minería
0.0
Industria
0.1
Electricidad, gas y agua
3.4
Construcción
2.4
Comercio, restaurantes y hoteles 1.8
Transporte
3.6
Comunicaciones
3.4
Servicios financieros y empres.
3.7
Propiedad de vivienda
3.5
Servicios personales
3.7
Administración pública
3.3
PIB
2.7
30
II
-6.7
35.8
3.9
-1.6
7.4
1.1
-0.4
1.7
2.8
2.5
3.5
3.5
3.0
1.9
III
-6.6
10.7
-0.5
-2.7
8.4
-0.5
-0.5
1.9
2.7
1.3
3.5
4.3
2.7
0.8
IV
10.0
16.5
-3.0
0.9
15.0
1.2
0.2
2.3
2.9
0.3
2.7
3.6
2.9
1.9
e
Acorde a lo anticipado por el Imacec, el PIB habría crecido
1,9% en el período octubre-diciembre medido en 12 meses,
mostrando una aceleración desde el registro previo de
0,8%. A su vez, respecto al trimestre inmediatamente
anterior con cifras desestacionalizadas, la actividad se
habría expandido cerca de 4% anualizado, por sobre el 1,5%
del tercer trimestre (gráfico 1).
T
0.8
21.3
0.0
-0.8
8.8
1.1
0.3
2.4
2.9
1.9
3.3
3.8
3.0
1.8
GRÁFICO 2: GASTO INTERNO (%)
Var 12m
20
Velocidad
10
0
-10
-20
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Estudios Security en base a cifras del Banco Central. Cifra del
cuarto trimestre de 2014 corresponde a estimación propia.
Eso sí, gran parte de este repunte de la demanda interna
descansa en un mayor gasto de gobierno, ya que tanto el
consumo privado como la inversión habrían mostrado una
debilidad adicional. En efecto, para la primera de estas
variables esperamos una aceleración tanto en su medición
interanual (desde 1,8% hasta 6,5%) como en el margen12
(desde 2,5% hasta 20% anualizado).
S EMANAL SE CURITY
DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY
Lunes 16 de Marzo
PANORAMA ECONÓMICO NACIONAL
En tanto, para la inversión prevemos una nueva contracción
en 12 meses -esta vez de -5%- mientras que su velocidad se
habría vuelto más negativa al pasar desde -3% hasta -20%
(gráfico 3). Mientras que para el gasto privado, prevemos
una moderación adicional en términos interanuales (desde
2% a 0,5%), y su primera contracción en el margen (-0,5%
t/t, -2% anualizado) desde la crisis de 2009 (gráfico 4).
GRÁFICO 3: INVERSIÓN (%)
60
40
20
0
-20
-40
Var 12m
2009
2010
Velocidad
2011
2012
2013
2014
Fuente: Estudios Security y Banco Central. Cifra del cuarto trimestre
de 2014 corresponde a estimación propia.
25
GRÁFICO 4: CONSUMO PRIVADO (%)
20
15
10
5
0
-5
-10
Var 12m
2009
2010
2011
2012
Velocidad
2013
2014
Fuente: Estudios Security y Banco Central. Cifra del cuarto trimestre
de 2014 corresponde a estimación propia.
GRÁFICO 5: SALDO EN CUENTA CORRIENTE
(Como % del PIB acumulado en 12 meses)
7
5
3
1
-1
-3
-5
90-I
91-I
92-I
93-I
94-I
95-I
96-I
97-I
98-I
99-I
00-I
01-I
02-I
03-I
04-I
05-I
06-I
07-I
08-I
09-I
10-I
11-I
12-I
13-I
14-I
-7
Fuente: Estudios Security y Banco Central. Cifra del cuarto trimestre
de 2014 corresponde a estimación propia.
En cuanto al comercio exterior, se confirmaría un
incremento en 12 meses en los volúmenes exportados en
torno a 5% -tras el alza de 1% en el tercer cuarto-, con un
aumento cercano a 6% en los envíos de productos no cobre
y de 4% en los despachos cupríferos. En tanto, las
cantidades importadas habrían presentado un leve
incremento de 1% en relación al nivel de un año atrás, tras
cuatro períodos de caídas.
Por su parte, prevemos que durante el cuarto trimestre los
términos de intercambio habrían repuntado cerca de 8%
con respecto al período inmediatamente anterior, debido al
fuerte descenso en el precio del petróleo en un contexto de
estabilidad en el del cobre. Eso sí, los primeros
antecedentes para el trimestre actual apuntan a una caída
de 8% debido al desplome del metal rojo.
El gran ajuste de gasto experimentado durante 2014, se
habría traducido en una prolongación en la reducción del
déficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos. Es
más, en el último trimestre de 2014 la economía habría
presentado un superávit -del orden de US$ 300 millonespor primera vez desde 2012, con lo cual en el acumulado
anual se observaría un déficit cercano a 1% del PIB (gráfico
5).
En definitiva, las Cuentas Nacionales ratificarían que el
repunte de la actividad no se condice con la debilidad
del gasto interno, el que a su vez, está impulsado
prácticamente por el mayor consumo de gobierno, y no
por el sector privado ni la inversión.
13
S EM AN AL SE CU R IT Y
DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY
Lunes 16 de Marzo
RENTA FIJA LOCAL
¿Se Acabaron las Bajas en la TPM?
César Guzmán B.
GRÁFICO 1: EVOLUCIÓN ESPERADA PARA TPM (%)
4.00
3.75
3.50
3.25
Expectativa (de Swaps)
3.00
Consenso
Analistas (mar)
Op Financieros (mar)
2.75
2.50
Security
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
E-16
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
E-17
Feb
Mar
Abr
May
Jun
2.25
Fuente: Estudios Security Bloomberg, Banco Central.
GRÁFICO 2: COMPENSACIONES INFLACIONARIAS
(%)
3.5
3.3
3.1
2.9
2.7
2.5
2.3
2.1
1.9
1.7
1.5
1.3
1.1
a 2 años
a 5 años
feb-15
mar-15
dic-14
nov-14
oct-14
sep-14
ago-14
jul-14
jun-14
may-14
abr-14
mar-14
feb-14
ene-14
a 10 años
CUADRO 1: CARTERA SUGERIDA DE RENTA FIJA
Instrumentos
Ponderaciones (%)
En UF
Más de un año
Depósitos 1-2 años
Bonos Gobierno
Duración Baja (BCU2)
Duración Media (BCU5)
Duración Alta (BCU10)
Duración Muy Alta (BTU20)
Letras Hipotecarias
Cortas (12 años)
Largas (20 años)
Corporativos
Un año o menos
Depósitos
70%
En pesos
Más de un año
Depósitos 2-3 años
Bonos Gobierno
Duración Baja (BCP2)
Duración Media (BCP5)
Duración Alta (BTP10)
Depósitos (1-2 años)
Un año o menos
Depósitos
Efectos de comercio
Duración Promedio
30%
Fuente: Estudios Security.
Duración
60%
30%
25%
25%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
5%
10%
10%
20%
10%
10%
10%
0%
0%
0%
10%
10%
0%
100%
1.7
1.9
1.5
1.5
1.5
3.8
7.8
12.0
3.7
3.7
7.8
6.5
0.5
0.5
1.5
2.0
2.5
1.5
1.5
3.8
7.8
1.5
0.5
0.5
0.5
1.7
En la reunión de política monetaria que se efectuará este
jueves, el Banco Central mantendría la TPM en su nivel actual
de 3%. Ello, a la luz de que los datos de actividad han exhibido
algún repunte, en línea con lo esperado por el ente rector en el
IPoM de diciembre (en el cual entregó un sesgo neutral en
materia monetaria, al igual que en las reuniones posteriores),
mientras que los indicadores de inflación -especialmente los
subyacentes- han mostrado una moderación más gradual que
la esperada.
Además, así lo dejó entrever el presidente de la entidad en una
conferencia realizada la semana pasada al señalar que “Por lo
pronto, estimo que no existe espacio para un mayor estímulo
monetario en el futuro previsible”. ¿Esto quiere decir que se
acabaron las bajas en la TPM? A nuestro juicio, si bien
reconocemos que aumentó la probabilidad de ese
escenario, estimamos que el sesgo para la conducción de la
política monetaria sigue apuntando hacia un mayor
estímulo.
Lo anterior debido a que si bien hubo una recuperación, esta
respondió a factores puntuales como un alza significativa en la
minería y a un mayor gasto público. Pero los componentes de
la demanda interna -consumo privado e inversión- siguen
débiles (ver Panorama Económico Nacional, pág. 12).
Por lo tanto, seguimos considerando que la economía tendría
un desempeño menos dinámico que el implícito hoy en el
consenso (2,5% y 3%, respectivamente). A lo que se agrega
que el contexto global sería menos favorable. Este menor
dinamismo conllevaría una ampliación de la brecha de
capacidad y por ende, presiones inflacionarias muy contenidas.
Es aquí donde está nuestro principal supuesto: una
desaceleración de los costos laborales unitarios que moderé la
inflación subyacente. Desde nuestro punto de vista, el año
pasado la función de reacción del Banco Central estuvo
dominada por la evolución de la actividad (por sus
implicancias en la inflación) y este año el énfasis estará en
la inflación. Sólo de ceder esta variable -como esperamosse abrirá espacio para un mayor estímulo.
14
S EMANAL SE CURITY
DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY
Lunes 16 de Marzo
PANORAMA ECONÓMICO MUNDIAL
José Tomás Ross O.
Euro ¿Cerca de Tocar Piso?
GRÁFICO 1: PARIDAD DÓLAR/EURO
1.5
1.4
1.3
1.2
El euro se acerca a la paridad 1 a 1 con respecto al dólar a
una velocidad no despreciable. En lo que va del año, se ha
depreciado 14%, y lo ha hecho en 40% desde su máximo
post crisis en mayo de 2011 (gráfico 1), cuando las dudas
sobre solvencia y liquidez amenazaban a los grandes países
de la región. ¿Está justificada esta depreciación? ¿Cuánto le
falta? Las razones del debilitamiento son claras:
1.1
1.0
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Departamento de Estudios Security y Bloomberg.
GRÁFICO 2: CRECIMIENTO DEL PIB
(Var.% t/t anualizada)
6
EE.UU.
5
Eurozona
4
3
2
1
0
-1
-2
I-10
II
III
IV
I-11
II
III
IV
I-12
II
III
IV
I-13
II
III
IV
I-14
II
III
IV
-3
Fuente: Departamento de Estudios Security y Bloomberg.
GRÁFICO 3: DIFERENCIAL DE TASAS DE INTERÉS
ENTRE EE.UU. Y ALEMANIA (%)
2. 0
1. 5
1. 0
0. 5
0. 0
- 0. 5
a 2 a ñ os
a 1 0 año s
- 1. 0
- 1. 5
20 10
2 011
2 012
20 13
*Tasas soberanas nominales.
Fuente: Departamento de Estudios Security y Bloomberg.
2 01 4
1) Diferencial de crecimiento. Mientras EE.UU. ha
mantenido una tendencia alcista consolidando un
crecimiento sobre 3%, el foco en la Eurozona ha estado
concentrado en si recae o no en recesión, a pesar de que
lleva siete trimestres consecutivos creciendo (gráfico 2).
2) Divergencia de políticas monetarias. A diferencia de la
Fed que hoy está preocupada de cómo comenzar a
normalizar los estímulos introducidos, el BCE ha
intensificado sus esfuerzos por ser más expansivo. A los
préstamos anunciados en 2011 (LTRO), sumó en 2014 una
nueva ronda de estos a tasas prácticamente de 0%
(TLTRO), dos programas de compras de activos al sector
privado (“asset-backed securities programe and covered
bond purchase programme”) y recientemente, la adquisición
de bonos soberanos que comenzó a principios de marzo.
3) Diferencial de tasas de interés. Como resultado de lo
anterior, el diferencial de tasas entre Estados Unidos y los
países miembros de la Eurozona se ha ampliado,
alcanzando máximos históricos. Con respecto a Alemania,
hoy la diferencia es de casi 200pb en las tasas de largo
plazo, cuando hace un par de años era casi nula o incluso
negativa (gráfico 3). Las tasas a 10 años en España e Italia
han caído al entorno de 1%, además de que en Alemania,
Holanda, Bélgica, Austria y Finlandia las hasta 5 o 6 años se
encuentran en terreno negativo. En Irlanda y Francia los
rendimientos hasta 3 y 4 años respectivamente, están en la
15
S EMANAL SE CURITY
DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY
Lunes 16 de Marzo
PANORAMA ECONÓMICO MUNDIAL
misma situación, y se suman a otros países que no
pertenecen al euro como Israel, Suecia y Suiza (en este
último hasta la tasa a 10 años es menor a 0%).
GRÁFICO 4: ÍNDICE PMI (Puntos)
60
56
Hacia adelante, si bien la depreciación del euro puede
continuar en el corto plazo, los fundamentos económicos
de la región inclinan la balanza hacia un piso que estaría
cerca.
52
48
44
EE.UU.
Eurozona
40
2010
2011
2012
2013
En concreto, además de que la actividad en la Eurozona ha
comenzado lentamente a levantar cabeza, sorprendiendo
positivamente al mercado, los índices de expectativas y
confianza han subido significativamente. Esto, en un
contexto en el que EE.UU. se está moderando por sobre lo
previsto, afectado también por la apreciación del dólar
(gráficos 4 y 5).
2014
Fuente: Departamento de Estudios Security y Bloomberg.
GRÁFICO 5: ÍNDICE DE SOPRESAS ECONÓMICAS
(Puntos)
100
75
En esta misma línea, la liquidez en Europa en términos
reales muestra una fuerte aceleración en los últimos meses,
creciendo 18% en términos de velocidad (promedio
trimestral contra promedio del trimestre anterior,
desestacionalizado). Así también, el crédito aumentó en los
primeros meses de 2015 después de 3 años de contracción
(gráfico 6).
50
25
0
-25
-50
EE.UU.
Eurozona
-75
-100
I
II
III
IV
I
II
2012
III
IV
I
II
2013
III
IV
2014
I
2015
Fuente: Departamento de Estudios Security y Bloomberg.
GRÁFICO 6: EUROZONA: AGREGADO MONETARIO Y
CRÉDITO (Var % real)
20
Préstamos totales (a/a)
M1 (a/a)
PT Velocidad*
M1 Velocidad*
15
10
5
0
-5
*Velocidad= Promedio móvil trimestral contra el promedio móvil del
trimestre anterior, desestacionalizado.
Fuente: Departamento de Estudios Security y Bloomberg.
E-15
jul
oct
abr
oct
E-14
jul
abr
E-13
jul
oct
abr
E-12
jul
oct
abr
E-11
-10
El aumento en el ingreso disponible -tanto de empresas
como de consumidores- producto de la fuerte caída del
precio del petróleo, también significaría un impulso al alza
para la economía en los próximos años. Ello, en un contexto
de tasas de interés históricamente bajas.
Finalmente, la misma depreciación del euro es un factor
que favorece la recuperación económica de la región, pues
permite recuperar competitividad más rápidamente. El tipo
de cambio real se ubica 9% por debajo de su promedio
histórico, evidenciando que gran parte del ajuste ya se
habría realizado (gráfico 7). Otra forma de ver lo positivo de
esta situación, es que las bolsas han rentado sobre 15% en
lo que va del año en euros, a pesar de la incertidumbre
16
política que generó Grecia.
S EMANAL SE CURITY
DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY
Lunes 16 de Marzo
PANORAMA ECONÓMICO MUNDIAL
Entre los factores de riesgos que podrían seguir impulsando
un debilitamiento del euro se encuentra:
GRÁFICO 7: TIPO DE CAMBIO REAL (Puntos)
115
110
1) Mayor efecto del relajamiento cuantitativo anunciado
por el BCE, lo que implicaría que las tasas de interés, que ya
se encuentran negativas, sigan cayendo.
105
100
95
90
85
80
Promedio
94
96
98
00
02
04
06
08
10
12
14
Fuente: Departamento de Estudios Security y Bloomberg.
GRÁFICO 8: TRAYECTORIA DE TPM EN EE.UU. (%)
4.0
3.0
2.0
1.0
Expectativas de mercado
2) Ajuste en la estructura de las tasas del Tesoro
Norteamericano en respuesta al proceso de normalización
monetaria de la Fed. Ello, en vista de que el diferencial
entre lo que espera el mercado y lo que la Fed ha anunciado
es de 120pb hacia fines de 2016, indicando la apuesta del
primero por un proceso de alzas más gradual dado el estado
de la economía (gráfico 8).
3) Complicación de la situación griega. Si bien nuestro
escenario central contempla que el país seguirá recibiendo
ayuda a cambio de ajustes más flexibles, el tanque de
oxígeno que se le concedió es por cuatro meses, por lo que
las conversaciones volverán a mediados de año.
Anunciado por la Fed
ene-15
jul-15
ene-16
jul-16
ene-17
jul-17
ene-18
jul-18
ene-19
jul-19
ene-20
jul-20
ene-21
jul-21
ene-22
jul-22
ene-23
jul-23
ene-24
jul-24
0.0
Fuente: Departamento de Estudios Security y Bloomberg.
En este contexto, si bien creemos que el debilitamiento
del euro está plenamente justificado, una recuperación
mayor a la prevista en la Eurozona podría ponerle un
piso en torno a la paridad. Más aún, tomando en cuenta
que la capacidad que tiene Estados Unidos para
sorprender al alza durante este año se ha ido acotando.
17
S EMANAL SE CURITY
DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY
Lunes 16 de Marzo
PANORAMA ECONÓMICO MUNDIAL
EE.UU.
Fecha
Indicador
EURO
Consenso**
Previo
Ventas Minoristas (Feb)
-0,6% m/m
0,3% m/m
-0,8% m/m
Viernes 13
Confianza U. de Michigan Preliminar (Mar)
91,2 puntos
95,5 puntos
95,4 puntos
Viernes 13
Índice de Precios al Productor (Feb)
-0,5% m/m
0,3% m/m
-0,8% m/m
Dato Efectivo
Consenso
Previo
Indicador
Lunes 9
Confianza Sentix (Mar)
18,6 puntos
15 puntos
12,4 puntos
Jueves 12
Producción Industrial (Ene)
-0,1% m/m
0,2% m/m
0,3% m/m (r)
Dato Efectivo
Consenso
Previo
Fecha
ASIA
Dato Efectivo
Jueves 12
Fecha
Indicador
Lunes 9
China: IPC (Feb)
1,4% a/a
1% a/a
0,8% a/a
Lunes 9
China: Índice de Precios al Productor (Feb)
-4,8% a/a
-4,3% a/a
-4,3% a/a
Miércoles 11
China: Producción Industrial YTD (Feb)
6,8% a/a
7,7% a/a
--
Miércoles 11
China: Ventas Minoristas YTD (Feb)
10,7% a/a
11,6% a/a
--
Lunes 9
Japón: PIB (IV-14) anualizado Final
1,5% t/t
2,2% t/t
2,2% t/t
Martes 10
Japón: Índice de Precios al Productor (Feb)
0,5% a/a
0,4% a/a
0,3% a/a
Viernes 13
Japón: Producción Industrial Final (Ene)
3,7% m/m
--
4% m/m
Dato Efectivo
Consenso
Previo
3% a/a
3% a/a
3,1% a/a
0,3% a/a
2,1% a/a
3% a/a
3,25%
3,25%
3,25%
0,6% a/a
-1,3% a/a
0,3% a/a
Fecha
LATAM
*
Indicador
Lunes 9
México: IPC (Feb)
Viernes 13
México: Producción Industrial (Ene)
Jueves 12
Perú: Reunión de Política Monetaria (Mar)
Viernes 13
Brasil: Ventas Minoristas (Ene)
=
=
* Respecto al Consenso
** Fuente: Bloomberg
*** (r) Revisado
18
S EM AN AL SE CU R IT Y
DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY
Lunes 16 de Marzo
VISIONES PARA LOS PRINCIPALES ACTIVOS FINANCIEROS
Tasas Cortas Tasas Largas
Global
Estados Unidos
Europa
Japón
Acciones
M onedas vs.
US$ *
=
=
=
=
=/+
=/+
=
=
=
=
=/+
=/+
=
=/-
=/+
=
=
=
=
=
=/=/=/-
=/=/=/-
Emergentes
Latam
Asia
Chile
Expectativas para los próximos tres meses.
* (-) depreciación, (+) apreciación.
Equilibrio entre Renta Fija y Renta Variable
Mantenemos una posición equilibrada entre renta fija y renta variable, debido a que creemos que este será un año con
mayores niveles de percepción de riesgo que en 2014, en un contexto de un crecimiento global que se mantendría con un
ritmo de expansión similar. Con todo, los datos de actividad conocidos siguen apuntando a una mayor fortaleza en las
economías desarrolladas, y un panorama menos alentador para las emergentes.
Renta Fija Internacional: Fortaleza Económica de EE.UU. no Estaría en las Tasas
A pesar de los últimos movimientos de los rendimientos de los bonos del Tesoro, la trayectoria implícita para la tasa
de Fondos Federales continúa muy por debajo de lo indicado por la regla de Taylor y lo mencionado por las
autoridades. Si bien hay factores que la estarían manteniendo en estos bajos niveles y que continuarían en el corto
plazo, como las menores expectativas inflacionarias producto de la baja generalizada en los costos de las materias
primas y la apreciación del dólar, entre otros, la fortaleza de la recuperación económica norteamericana se mantiene
vigente y con ello nuestras perspectivas de condiciones monetarias menos expansivas durante este año. En este
contexto, en la medida que ello se internalice podríamos observar nuevas alzas en la tasa del Bono del Tesoro a 10
años, las que, a nuestro juicio, serían mayores a lo implícito en los precios de mercado.
Renta Fija Local: Mantenemos Baja Duración
Las últimas cifras mostraron cierta recuperación de la actividad, aunque apoyada en la minería y el gasto público, ya
que el gasto interno sigue débil. Además, se ha constatado una moderación muy paulatina de los indicadores de
inflación subyacente, incluso más gradual que el previsto. En este contexto, se ha afirmado la visión respecto a que
el Banco Central mantendría la TPM por varios meses. Dado lo anterior, en nuestra cartera sugerida mantenemos
una exposición entre monedas similar al benchmark (70% en UF, 30% en pesos), con una duración más baja 1,7 vs
3,5 años.
19
S EM AN AL SE CU R IT Y
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Lunes 16 de Marzo
VISIONES PARA PRINCIPALES ACTIVOS FINANCIEROS
Monedas: Dólar se Aprecia a Nivel Global Justificadamente
La reciente fortaleza exhibida por el dólar se ubica en línea con nuestra visión de un positivo panorama para EE.UU.,
Bancos Centrales aplicando políticas expansivas en Europa y Asia, y un escenario poco auspicioso para las economías
emergentes en general, en vista de que el retroceso de los commodities no habría terminado y enfrentarían
condiciones de financiamiento externo menos favorables durante este año. Con todo, destacamos que gran parte
del ajuste ya ocurrió. En cuanto al escenario doméstico, aún no vemos un punto de inflexión por lo que la debilidad
de la economía chilena podría continuar, implicando tasas bajas por un período mayor. En este contexto, y tomando
en cuenta que la volatilidad se mantendría presente, el peso chileno mantendría su tendencia alcista en 2015.
Renta Variable Internacional: Favorecemos a Desarrollados a Través de Europa y Japón
Mantenemos nuestra preferencia por países desarrollados, privilegiando a Europa y Japón, en desmedro de los
emergentes. En un contexto de caída de los costos de la energía, depreciación del euro y políticas expansivas del
BCE, la Eurozona ha mostrado una tendencia alcista, desde sus aún bajos niveles, sorprendiendo positivamente al
mercado. Por su parte, las perspectivas para Japón también han mejorado, apoyadas por la debilidad cambiaria, en
un contexto de valorizaciones bursátiles atractivas. Por el contrario, en EE.UU. se ha ido moderado el ritmo de
recuperación, por sobre incluso lo previsto por el mercado, en un contexto de múltiplos accionarios más ajustados.
Renta Variable Local: Aumentamos Sesgo Hacia Sector Bancario y Forestal
El rendimiento bursátil de febrero llevó los múltiplos de las compañías por sobre los niveles históricos, impulsados
por perspectivas de actividad mejores a lo anticipado. Sin embargo, desde nuestro punto de vista, estos resultados
no marcarían un cambio de tendencia, por lo que mantenemos nuestra posición defensiva en las carteras. En
concreto, en la revisión mensual de nuestras Carteras Accionarias, hemos aumentado nuestra exposición al sector
forestal y bancario -aún cuando mantenemos una subponderación de este último rubro respecto al benchmark-.
Dada las valorizaciones actuales de precios de los activos, sugerimos adoptar las siguientes ponderaciones en los
distintos portafolios en función del perfil de riesgo de cada inversionista:
Ponde ra cione s Ma rzo %
Cla se s de Activos
Renta Fija
Renta Variable
Desarrollados
EE.UU.
Europa
Asia Desarrollada
Emergentes
Asia Emergente
Latinoamérica
Chile
Europa Emergente
Total
Fondo M utuo SECURITY sugerido para
Replicar cada Portafolio SECURITY
Re nta Fija
Conse rva dor
De fensivo
Modera do
Agresivo
100
0
80
20
60
40
40
60
20
80
Acciona rio
0
100
0
0
0
6
2
4
12
4
7
18
7
11
24
9
15
30
11
19
0
0
0
0
4
1
3
0
8
2
7
0
12
2
10
0
16
3
13
0
20
4
16
0
100
100
Value
Incom e
100
50% Income
50% Ba la nce
100
Balance
100
50% Ba lance
50% Equity
100
Equity
20
S EMANAL SE CURITY
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Lunes 16 de Marzo
CALENDARIO
LUNES
Marzo 9
MARTES
Marzo 10
Chile
Eurozona
Eurozona
Enc. de Expectativas
Confianza del
Inversionista Sentix Mar Económicas
China
IPC Feb
MIÉRCOLES
J UEVES
V IERNES
Marzo 11
Marzo 12
Marzo 13
China
Ventas Minoristas Feb
Prod. Industrial Feb
EE.UU.
Ventas Minoristas Feb
EE.UU.
IPP Feb
Confianza U. Michigan
Mar
Eurozona
Prod. Industrial Ene
Japón
IPP Feb
Perú
Perú
RPM Mar
Japón
Prod. Industrial Ene
Brasil
Ventas Minoristas Ene
México
Prod. Industrial Ene
Colombia
Ventas Minoristas Ene
Prod. Industrial Ene
Marzo 16
Marzo 17
EE.UU.
Producción Industrial
Feb
Índice NAHB Mar
EE.UU.
Chile
Venta Viviendas Nuevas Cuentas Nacionales
Feb
IV-14
Brasil
Actividad Económica
Ene
Eurozona
Tasa Empleo IV-14
IPC Feb
Marzo 18
EE.UU.
RPM Mar
Marzo 19
Marzo 20
Chile
RPM Mar
México
Ventas Minoristas Ene
EE.UU.
Índice Líder Feb
Colombia
RPM Mar
Alemania
Encuesta ZEW Mar
Perú
Tasa Desempleo Feb
Actividad Económica
Ene
Japón
Índice Líder CI Ene
Marzo 23
Marzo 24
Marzo 25
Marzo 26
Marzo 27
Eurozona
Confianza del
Consumidor Mar
EE.UU.
IPC Feb
PMI Manufacturero Mar
Ventas Viviendas
Nuevas Feb
EE.UU.
Órdenes de Bienes
Durables Feb
EE.UU.
PMI Compuesto Mar
EE.UU.
PIB Anualizado IV-14
Confianza U. Michigan
Mar
China
PMI Manufacturero Mar
Colombia
PIB IV-14
Eurozona
PMI Compuesto Mar
Alemania
Encuesta IFO Mar
Japón
Tasa Desempleo Feb
IPC Feb
Ventas Minoristas Feb
México
México
RPM Mar
Japón
Tasa Desempleo Feb
Brasil
PIB IV-14
México
Tasa Desempleo Feb
21
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Lunes 16 de Marzo
ANEXO ESTADÍSTICO MACROECONÓMICO
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014 e
2015 e
3.0
2.5
316
852
100
100.0
0.6
1.8
2.2
690
343
1.40
90.6
76.0
1.7
0.0
-0.2
234
657
62
105.1
0.3
0.4
3.8
274
95
1.43
93.0
79.0
2.0
5.4
6.1
342
930
79
123.3
0.3
0.5
3.3
248
115
1.34
81.1
165.9
3.3
4.1
4.3
400
960
95
123.0
0.3
0.8
1.9
377
172
1.30
76.9
201.0
3.5
3.4
3.4
361
814
94
117.2
0.3
0.5
1.8
246
116
1.32
86.8
186.0
3.3
3.3
3.5
332
857
98
113.5
0.3
0.3
2.9
332
148
1.37
105.3
185.8
3.2
3.3
3.5
311
925
93
113.9
0.3
0.3
2.2
387
169
1.21
119.8
166.7
2.9
3.2
3.4
253
904
58
110.1
1.0
1.4
2.6
390
140
1.15
127.6
163.4
2.7
180
10,715
3.3
9.1
8.3
5.2
0.3
17.9
11.3
29.9
-0.7
-5.3
2.7
11.2
172
10,180
-1.0
-1.0
-5.7
-0.8
9.2
-12.1
-7.2
-20.9
-4.5
1.3
-8.6
-16.2
218
12,727
5.8
6.4
13.6
10.8
4.6
12.2
1.4
35.0
2.3
0.4
3.8
25.9
251
14,552
5.8
6.2
9.3
8.9
2.5
14.4
9.8
22.2
5.5
-2.0
11.1
15.6
266
15,308
5.4
6.5
6.9
6.0
3.7
12.2
9.0
17.4
1.1
2.5
0.2
5.0
277
15,779
4.1
4.5
3.4
5.6
4.2
0.4
3.3
-4.2
4.3
6.3
2.9
2.2
258
14,554
1.8
1.1
-0.8
1.9
4.6
-7.1
1.1
-18.8
2.6
2.7
2.6
-4.9
248
13,858
2.5
3.5
1.6
1.8
5.0
-0.9
1.1
-4.4
3.5
-18.8
18.8
-1.5
Crecimiento Sectorial (%)
Agropecuario -sílvicola
Pesca
Minería
Industria
Electricidad, gas y agua
Construcción
Comercio, restaurantes y hoteles
Transporte
Comunicaciones
Servicios Financieros
Otros
6.0
15.4
-3.7
1.6
4.3
11.0
5.2
0.0
11.2
6.1
3.0
-4.3
-14.2
-1.0
-4.2
13.8
-5.3
-5.8
-9.6
5.4
1.5
1.6
0.3
-0.2
1.5
2.6
8.7
1.8
14.8
7.9
10.7
6.7
6.2
10.5
21.3
-5.2
7.6
11.7
6.8
12.1
6.7
7.7
8.8
4.5
-2.0
5.2
3.8
3.4
7.6
7.0
7.8
5.5
8.9
7.6
4.2
4.7
-12.7
6.1
0.2
7.3
3.2
6.5
3.2
4.9
4.0
3.8
0.8
21.3
0.0
-0.8
8.8
1.1
0.3
2.4
2.9
1.9
3.2
4.0
13.9
2.8
1.4
5.8
1.1
0.8
2.3
2.9
0.6
4.3
Mercado Laboral
Tasa de Desempleo (prom %)
Crecimiento del Empleo (%)
Crecimiento de la Fuerza de Trabajo (%)
Variación Salarios Reales (prom %)
Productividad Media Laboral (var %)
9.3
3.0
3.7
-0.2
0.3
10.8
0.1
1.9
3.8
-1.1
8.1
7.4
4.2
2.2
-1.5
7.1
5.0
3.8
2.6
0.8
6.4
1.9
1.1
3.4
3.5
5.9
2.1
1.6
3.9
1.9
6.4
1.5
2.0
2.2
0.3
7.6
0.5
1.8
2.4
2.0
Indicadores Externos Relevantes
Crecimiento Mundial PPP (%)
Crecimiento Socios Comerciales (%)
Precio del Cobre (prom, Cent. US$/Libra)
Precio de la Celulosa NBSK (prom, US$/ton)
Precio del Petróleo WTI (US$ p/b, prom)
Términos de Intercambio (2008=100)
Tasa de Fondos Federales (fdp,%)
Libor 180d (fdp, %)
Bono del Tesoro EE.UU 10 años (fdp, %)
Riesgo Soberano Emergente, EMBI+ (fdp, %)
Riesgo Soberano Chile (fdp,%)
Euro (fdp, US$)
Yen (fdp,¥/US$)
Flujo de Capitales a América Latina (US$ miles de millones)
Flujo de Capitales a América Latina (% del PIB)
Indicadores de Actividad
PIB (miles de millones US$)
PIB Per Capita (US$)
PIB (Var %)
Ingreso Nacional (Var %)
Gasto Interno (Var %)
Consumo Privado
Consumo del Gobierno
Inversión en Capital Fijo
Construcción
Maquinarias y Equipo
Exportaciones (Var real %)
Cobre
No Cobre
Importaciones (Var real %)
22
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Lunes 16 de Marzo
ANEXO ESTADÍSTICO MACROECONÓMICO
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014 e
2015 e
6.1
64.5
58.4
-5.8
-3.2
6.4
15.4
55.5
40.1
3.5
2.0
1.6
15.7
71.1
55.4
3.6
1.6
3.0
11.0
81.4
70.4
-3.1
-1.2
14.2
2.5
78.0
75.5
-9.1
-3.4
-0.4
2.1
76.684
74.6
-9.5
-3.4
0.3
8.6
76.648
68.089
-2.2
-0.9
1.1
3.9
71.6
67.8
0.7
0.3
0.0
5.0
-1.0
8.0
7.3
36.1
-28.7
4.9
24.2
-19.3
-4.2
-3.1
18.9
11.1
31.2
-20.1
5.8
16.4
-10.5
-0.4
-2.1
7.2
20.4
37.0
-16.7
8.6
15.6
-7.0
1.3
-1.0
3.2
25.9
46.0
-20.0
11.1
19.7
-8.6
0.6
-0.4
4.7
32.4
50.8
-18.4
12.0
18.8
-6.8
-0.6
-0.7
3.9
33.5
48.3
-14.8
12.8
17.4
-5.7
-1.6
-1.0
6.5
31.8
39.7
-7.9
13.2
15.4
-3.2
-3.0
-1.0
9.8
32.0
34.7
-2.7
13.1
14.0
-1.1
Precios y Costos
IPC dic-dic (%)
IPC Subyacente (IPCX) dic-dic (%)
Tendencia Inflacionaria (IPCX1) dic-dic (%)
Inflación Externa Relevante BCCh (prom, %)
Precios de Importaciones en US$ (var prom, %)
Salarios Nominales (var prom,%)
Costos Laborales Unitarios (var prom,%)
Brecha de Capacidad (% del PIB potencial)
7.1
8.6
7.8
12.2
16.2
8.5
8.2
1.6
-1.4
-1.8
-1.1
-7.2
-14.7
5.3
6.5
-3.1
3.0
2.5
0.0
6.0
7.5
3.6
5.2
-1.4
4.4
3.3
2.5
9.9
9.5
5.9
5.1
0.4
1.5
1.3
1.8
-0.2
-0.9
6.4
2.8
1.7
3.0
2.4
2.5
0.4
-2.1
5.7
3.7
1.7
4.6
5.1
4.6
-1.1
-2.5
6.6
6.2
-0.4
3.1
2.8
2.9
-7.6
-4.7
6.3
4.2
-1.9
Tasas de Interés y Agregados Monetarios
Tasa Política Monetaria, TPM (fdp,%, en $)
Tasa de Captación a 360d en $ (fdp, %)
Tasa de Captación a 360d en UF (fdp, %)
BCU-5 base 365d (fdp, % en UF)
BCP-5 base 365d (fdp, % en $)
BCU-10 base 365d (fdp, % en UF)
BCP-10 base 365d (fdp, % en $)
M1A Nominal (Var %)
M1A (% del PIB)
8.3
8.6
6.6
3.4
6.1
3.3
6.2
12.0
10.9
0.5
2.5
2.7
2.9
5.4
3.3
6.4
13.1
12.0
3.3
5.5
2.6
2.7
5.7
2.9
6.1
28.7
13.5
5.3
6.4
3.7
2.4
5.0
2.7
5.3
11.3
13.7
5.0
6.7
4.3
2.6
5.6
2.6
5.6
10.3
14.2
4.5
5.2
2.6
2.1
4.9
2.2
5.2
12.0
15.0
3.0
3.8
1.2
1.4
4.0
1.3
4.3
12.1
15.7
2.5
3.5
0.5
1.3
4.3
1.4
4.6
12.5
16.6
Tipo de Cambio
T.de Cambio Observado (prom, $/US$)
T.de Cambio Observado (fdp, $/US$)
Tipo de Cambio Real BCCh (prom, 1996=100)
522
629
100.0
560
506
99.5
510
468
94.9
484
521
95.7
486
479
93.3
495
524
93.5
570
613
102.1
631
640
101.1
63.7
23.2
21.8
35.4
28.3
15.8
27.0
15.0
71.9
25.4
14.2
38.2
33.8
19.6
22.6
13.1
84.5
27.9
26.3
53.2
31.2
14.3
29.6
13.6
98.4
42.0
39.0
63.7
34.7
13.8
31.7
12.6
117.6
41.6
45.0
77.1
40.5
15.2
43.9
16.5
130.7
41.1
43.0
93.4
37.4
13.5
39.2
14.2
134.6
40.4
42.7
98.5
36.1
14.0
38.4
14.9
137.3
40.0
37.7
97.3
40.0
16.2
37.7
15.2
Cuentas Externas
Balanza Comercial (miles de millones US$)
Exportaciones (miles de millones US$)
Importaciones (miles de millones US$)
Cuenta Corriente (miles de millones US$)
Cuenta Corriente (% del PIB)
Saldo Balanza Pagos (MM US$)
Finanzas Públicas: Flujos y Stocks
Balance Gobierno Central (% del PIB)
Balance Estructural Gobierno Central (% del PIB)
Gasto Fiscal: variación (%)
Deuda Pública Bruta Gob Central (miles de millones US$)
Activos Financieros Gob Central (miles de millones US$)
Deuda Pública Neta Gob Central (miles de millones US$)
Deuda Pública Bruta Gobierno Central (% PIB)
Activos Gobierno Central (% del PIB)
Deuda Pública Neta Gobierno Central (% PIB)
Activos y Pasivos Externos
Deuda Externa (MM US$)
Reservas Internacionales Netas (miles de millones US$)
Stock Inversión Extranjera Neta (miles de millones US$)
Otros Activos Internacionales Netos (miles de millones US$)
Deuda Externa Neta (miles de millones US$)
Deuda Externa Neta (% PIB)
Pasivos Externos Netos Totales (miles de millones US$)
Pasivos Externos Netos Totales (% PIB)
23
S EMANAL SE CURITY
DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY
Lunes 16 de Marzo
GLOSARIO
Beta
Medida de riesgo no diversificable, que refleja la contribución de un activo al riesgo del
portafolio de mercado.
Bolsa/Libro
Razón entre el valor bursátil del patrimonio de una compañía (número de acciones
multiplicado por el precio de mercado de cada título) y su valor contable.
Capitalización
Bursátil
Valor de mercado del patrimonio de una empresa. Se obtiene al multiplicar el número de
acciones emitidas por su precio bursátil.
Dividend
Yield
Retorno por dividendo. Se calcula como el cuociente entre los dividendos por acción que
reparte una compañía en 12 meses y el precio de su acción al inicio del período.
Duración (duration)
Medida de la sensibilidad del precio de un activo frente a cambios en su tasa interna de
retorno (TIR). A mayor duración, mayor es la variación del precio del activo antes cambios en
su TIR.
Ebitda
Suma del resultado operacional, depreciación y amortizaciones. Se utiliza como aproximación
del flujo de caja de una compañía.
Free Float
Porcentaje de la propiedad de una compañía que se transa en el mercado. Se calcula como el
porcentaje de la propiedad de una empresa que no está en manos del pacto de controladores.
FV/Ebitda
Valor de los activos de una compañía (Firm Value) dividido por su Ebitda.
Precio/Utilidad
Corresponde a la razón entre el valor bursátil del patrimonio de una compañía y su utilidad
anual contable.
Premio por Riesgo
Accionario
Premio que compensa el riesgo de una inversión en renta variable. Corresponde al exceso de
retorno de un portafolio accionario diversificado respecto al activo libre de riesgo.
Razón de Sharpe
Exceso de retorno de un portafolio respecto al activo libre de riesgo por unidad de riesgo total
(desviación estándar).
Tracking Error
Volatilidad de la diferencia de rentabilidad entre un portafolio y su Benchmark (portafolio de
referencia).
UPA
Utilidad neta dividida por el número de acciones de una compañía. Es un indicador de
rentabilidad.
WACC
Tasa a la cual se descuentan los flujos de caja operacionales de una empresa. Se calcula como
el costo promedio ponderado de sus fuentes de financiamiento (deuda y capital), y se asocia
al costo de oportunidad de la inversión (rentabilidad a la que se renuncia por descartar el
mejor proyecto alternativo de riesgo similar).
24
DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY
Dalibor Eterovic M.
Economista Jefe
[email protected]
(562) 25844540
César Guzmán B.
Subgerente Macroeconomía, Portafolios y
Mercado
[email protected]
(562) 25844075
José Tomás Ross O.
Jefe de Estudio
[email protected]
(562) 25842392
Gabriel Correa I.
Analista Renta Fija Internacional
[email protected]
(562) 25843017
Constanza Pérez S.
Subgerenta de Estudios Renta Variable
[email protected]ecurity.cl
(562) 25844998
Ignacio Gálvez R.
Analista Senior Utilities y Telecom
[email protected]
(562) 25815533
[email protected]
(562) 25842391
Luis Felipe Galleguillos M. Analista Senior Commodities e Industria
Juan José Ayestarán N.
Analista Senior Retail y Consumo
[email protected]
(562) 25842390
Pelayo Ugarte L.
Analista Bancos y Construcción
[email protected]
(562) 25844985
Yessenia González D.
Editora de Contenidos y Comunicaciones
[email protected]
(562) 25844572
[email protected]
(562) 25844540
Aldo Lema N.
Augusto Leguía 70, Piso 7.
Economista Asociado
Santia go de Chile
Teléfono (562) 25844700
Fax (562) 25844807
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