LO ÚLTIMO EN DEUDA PRIVADA - Casa de Bolsa Banorte Ixe

Estrategia de Deuda Corporativa
México
LO ÚLTIMO EN DEUDA PRIVADA
Llegamos al billón de pesos

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En diciembre de 2014 se colocaron $29,530mdp, segundo mejor
monto emitido en 2014; en 2014 se colocaron $202,776mdp, cifra
4.4% inferior a lo observado durante 2013
6 de enero 2015
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Tania Abdul Massih
Director Deuda Corporativa
tania.abdul@banorte.com
Empresas productoras del Estado y el Fovissste respaldaron el 51.5%
de las colocaciones en 2014, de lo cual Pemex emitió $72,500mdp
Hugo Gómez
Anuario 2014 (página 14) - resumen de lo más relevante ocurrido
durante el año en el mercado de deuda corporativa
Idalia Céspedes
El monto en circulación del mercado de Deuda Privada de Largo Plazo en
diciembre de 2014 ascendió a $1,002,077mdp, lo cual representa un
crecimiento de 6.4% con respecto de 2013. Dicho crecimiento se explica
principalmente por dos factores: 1) La colocación de $202,776mdp,
contrarrestado por; 2) el alto nivel de amortizaciones totales y
refinanciamientos observado a lo largo del año por aproximadamente
$112,864mdp, más amortizaciones parciales.
Gerente Deuda Corporativa
hugoa.gomez@banorte.com
Gerente Deuda Corporativa
idalia.cespedes@banorte.com
Durante 2014, el monto de deuda privada emitida ascendió a
$202,776mdp, representando una reducción de 4.4% vs 2013. En el año
destacan PEMEX, TFOVIS y CFE como principales emisores del mercado por
sus montos colocados de $72,500mdp, $16,945mdp y $15,000mdp,
respectivamente (51.5% de lo colocado en 2014).
El año 2013 marcó un año récord en el mercado de deuda corporativa
doméstico en términos de colocaciones ($212,070mdp); sin embargo, 2014
también fue un año importante en el cual los participantes aprovecharon
las favorables condiciones crediticias que permanecieron en el mercado
(tasas bajas), a pesar de la debilidad macroeconómica, los conflictos
geopolíticos, la volatilidad en los mercados financieros, y la expectativa por
una definición de cambio en la política monetaria con la consecuente alza de
tasas, ahora esperada para mediados de 2015.
Emisiones de Deuda Privada en diciembre de 2014
Emisión
ARRENCB 14
ABCCB 14-2
RCO 14
CFE 14
CFE 14-2
GBM 14-2
TFOVIS 14-3U
AXO 14
DHIC 14
PAMMSCB 14U
Total
Monto
Est.
MDP
350 ABS
450 ABS
4,400 FF
5,500 No
9,500 No
650 No
5,180 MBS
1,000 No
900 No
1,600 FF
29,530
Fecha
Fecha
Emisión
Venc.
01-dic-14 31-may -19
03-dic-14 03-dic-18
05-dic-14 12-ago-30
09-dic-14 03-dic-19
09-dic-14 25-nov -25
11-dic-14 30-nov -17
11-dic-14 27-sep-44
15-dic-14 09-dic-19
17-dic-14 11-dic-19
18-dic-14 30-oct-63
Tasa Ref. Spread
Calificación S&P / Moody's
%
TIIE28 + 1.8%
TIIE28 + 1.6%
FIJA : 9.05%
TIIE28 + 0.15%
FIJA : 7.35%
TIIE28 + 0.4%
UDIS : 2.95%
TIIE28 + 1.7%
TIIE28 + 1.7%
UDIS : 8.5%
/ Fitch /HR
mx AAA///HRAAA
mx AAA///HRAAA
mx AAA//AAA(mex )/
mx AAA/Aaa.mx //
mx AAA/Aaa.mx //
//AA(mex )/HRAA
AAA/Aaa/AAA/AAA
//A(mex )/HRA+
//AA(mex )/HRAA
mx AA-///HRAA-
Fuente: Banorte - Ixe / BMV al cierre de diciembre de 2014. El monto en circulación no contempla CKD’s y emisiones de Citi Structures y
Finamex, ya que estas no se consideran emisiones de deuda corporativa, sino notas estructuradas.
1
Documento destinado al público en general
Mercado de Deuda Privada – Largo Plazo
Evolución del Mercado
Al cierre de diciembre de 2014 el mercado de Deuda Privada en circulación de
Mediano y Largo Plazo ascendió a $1,002,077mdp*, considerando títulos
como los Certificados Bursátiles (CB’s), Pagarés a Mediano Plazo (PMP),
Certificados de Participación en deuda (CPO’s), Obligaciones del ramo
Corporativo, Estados, Municipios, Infraestructura y Agencias Paraestatales.
Los CB’s representan el 99.4% del total en circulación.
Durante el mes de diciembre de 2014 se colocaron $29,530mdp, segundo
mejor monto emitido de 2014, sin embargo es 1% menor a lo colocado en
diciembre de 2013. El dinamismo del mercado fue generado por 10
colocaciones, de las cuales 5 fueron quirografarias y dentro de estas sobresalió
la participación de CFE con $15,000mdp mediante dos emisiones, el resto de
las emisiones quirografarias fueron de GBM, Grupo Axo, y Desarrollos
Hidráulicos de Cancún por un monto en conjunto de $2,550. Aunado a lo
anterior, los emisores de Deuda estructurada fueron el Fovissste, Red de
Carreteras de Occidente, Red Estatal de Autopistas de Nuevo León,
AB&C Leasing de México y Arrendadora y Soluciones de Negocios, cuyas
emisiones ascendieron a $11,980mdp en conjunto. Asimismo, destacamos a
Grupo Axo y Desarrollos Hidráulicos de Cancún como nuevos colocadores
en el mercado de deuda.
Evolución del mercado de deuda de LP
$mdp
Monto circulación
1,002,077
941,596
682,554
754,348
819,118
Monto
emitido
186,467
151,638
164,366
212,070
202,776
2010
2011
2012
2013
2014
($m dp)
2010
Certificado Bursátil
Total emitido
186,467
En circulación
674,627
PMP**
Total emitido
0
En circulación
0
CPO's**
Total emitido
0
En circulación
6,859
Obligaciones**
Total emitido
0
En circulación
1,069
Total em itido
186,467
Crecimiento Av sA
25%
Total circulación 682,554
Crecimiento Av sA
15%
2011
2012
2013
2014
151,638 164,366 212,070
745,978 811,814 934,693
202,776
996,041
0
0
0
0
0
0
0
0
0
7,265
0
6,161
0
6,701
0
6,037
0
0
0
1,104
1,143
202
151,638 164,366 212,070
-19%
8%
29%
754,348 819,118 941,596
11%
9%
15%
0
0
202,776
-4%
1,002,077
6%
Fuente: Banorte - Ixe / BMV a diciembre de 2014. * Comparativo acumulado a diciembre 2014
Fuente: Banorte - Ixe / BMV a diciembre de 2014.
vs 2013. ** No ha habido colocaciones en estas categorías desde el 2007.
Principales Emisores de LP
El 53.0% del mercado en circulación está integrado por diez emisores (incluye
fideicomitentes de emisiones estructuradas), de los cuales, las empresas
productivas del estado, PEMEX y CFE detentan el 29.9% del monto total en
circulación, reforzando su activa participación al ubicarse en el primer y
segundo lugar del total del mercado, respectivamente. Actualmente, uno de los
diez principales emisores no cuentan con calificación en escala nacional de
‘AAA’: el Gobierno del Estado de Chihuahua (‘A-’); no obstante, este emisor
2
tiene emisiones estructuradas cuyas calificaciones son distintas. El Edo. de
Chihuahua cuenta con cuatro emisiones: CHICB 11 (‘AA+’) / CHIHCB 13U
(‘AA+’) / 13 (‘AAA’) / 13-2 (‘AAA’).
Principales Emisores o Fideicomitentes*
$mdp
CB'S
PMP
CPO's
212,508
87,600
PEMEX
66,487
CFE
59,387
21,232
20,018
TFOVIS CEDEVIS GDFCB
AMX
18,173
16,000
15,047
15,000
RCO
FIRA
CHIHCB TLEVISA
Fuente: Banorte - Ixe / BMV / calificadoras a diciembre de 2014. nd: No disponible. *El monto en circulación del “emisor”
incluye emisiones estructuradas cuyo fideicomitente es igual al emisor. Sin embargo, las calificaciones son las del emisor
(quirografarias).
Principales Emisores de Largo Plazo
$mdp
(m dp)
PEMEX
CFE
TFOVIS
CEDEVIS
GDFCB
AMX
CHIHCB TLEVISA
RCO
FIRA
Total*
212,508
87,600
66,487
59,387
21,232
20,018
18,173
16,000
15,047
15,000
% total
21.2%
8.7%
6.6%
5.9%
2.1%
2.0%
1.8%
1.6%
1.5%
1.5%
Calificación quirografaria del em isor*
S&P
mx AAA
mx AAA
mx AAA
mx AAA
mx AAA
mx AAA
mx A+
mx AAA
nd
mx AAA
Moody ’s
Aaa.mx
nd
nd
nd
Aaa.mx
Aaa.mx
A2.mx
Aaa.mx
nd
nd
Fitch
AAA (mex ) AAA (mex )
nd
AAA (mex ) AAA (mex ) AAA (mex ) A- (mex ) AAA (mex )
nd
AAA (mex )
Fuente: Banorte - Ixe / BMV / calificadoras a diciembre de 2014. nd: No disponible. *El monto en circulación del “emisor” incluye emisiones estructuradas cuyo
fideicomitente es igual al emisor. Sin embargo, las calificaciones son las del emisor (quirografarias).
Distribución por Sector
En el mercado de deuda corporativa de largo plazo, seis sectores (Empresas
Productivas del Estado, Apoyo a la Vivienda, Infraestructura, Estados,
Servicios Financieros y Telecom) detentan el 71.9% de la deuda en
circulación. Las Empresas Productivas del Estado detentan el 29.9% (incluye
quirografarios y CDO’s) del mercado.
Distribución de Deuda Privada por Sector y Estructura
$mdp
350,000
32.0%
28.0%
24.0%
20.0%
16.0%
12.0%
8.0%
4.0%
0.0%
300,000
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
Otros
Transporte
Consumo
Metalurgia
Automotriz
Bebidas
SFOL Hipotecaria
Telecom
Serv. Financieros
Estados
Infraestructura
Apoyo Vivienda
Em Prod del Estado
0
Quirografario
Borhis
Future Flow
CLO
Garantías
Puentes
ABS Otros
ABS Ag Fed
% Monto en Circ.
Fuente: Banorte - Ixe al cierre de diciembre de 2014.
3
Distribución por tipo de riesgo (Estructura)
A medida que el mercado de Deuda Privada crece, se encuentran distintas
clasificaciones que deben de ser distinguidas con base en diferentes tipos de
riesgo y/o estructura:
No estructurados
Deuda Privada Corporativa: Emisiones quirografarias o con Aval directo de
la casa matriz.
Deuda Privada de Empresas Productivas del Estado y de Agencias
Federales: Emisiones cuyo emisor o fideicomitente, tiene una relación
estrecha e interdependencia del gobierno, aunque no tengan su aval
directamente. Su riesgo se vincula con el país.
Estructurados
Deuda Privada Respaldada por contratos de crédito (“Collateralized Debt
Obligation”, CDO): Estas emisiones son bursatilizaciones de otros créditos
contratados con Bancos u otras instituciones financieras.
Deuda Privada respaldada por Activos (“Asset-Backed Securities”, ABS):
Emisiones que cuentan con estructura o mecanismo de pago a través del cual
existen activos que respaldan el pago de la emisión, y por consiguiente el
riesgo de la emisión depende de la calidad de los activos y/o su
administración.
Deuda Privada respaldada por Flujos Futuros (“Future Flow”, FF): La
fuente de pago de estas emisiones son los flujos futuros u aportaciones de
alguna fuente de ingresos (operación). El riesgo depende de la certidumbre y
magnitud de dichos flujos.
Deuda Privada con Garantía parcial o total: El riesgo de la emisión
depende parcialmente de la calidad crediticia de quien otorgue la garantía, así
como del riesgo crediticio del emisor o fideicomitente.
Al mes de diciembre de 2014, existen 330 emisiones estructuradas que
representaron el 44.8% ($448,462mdp) del total en circulación, mientras
que durante el mismo periodo de 2013 este tipo de emisiones detentaban
46.1% ($433,830mdp). Cabe señalar que dos tipos de estructuras
representan el 38.9% del monto en circulación en diciembre de 2014
(Asset Backed Securities con 20.6% y Future Flow con 18.3%). Por otra
parte, existen 188 emisiones no estructuradas (55.2% del monto total),
donde 7 sectores representan el 43.2% del monto en circulación
(Empresas Productivas del Estado 26.5%, Telecom 4.8%, Bebidas 2.7%,
Metalurgia 2.4%, Consumo 2.4%, Servicios Financieros 2.2% y
Alimentos 2.2%).
4
Deuda Privada en Circulación
Clasificación por tipo de estructura
%
%
Garantías
Totales y
Parciales, 2%
Total
Estructurado
45%
Corporativo,
27%
Future Flow,
18%
Total NO
Estructurado
55%
ABS, 21%
Fuente: Banorte - Ixe al cierre de diciembre de 2014.
Fuente: Banorte - Ixe al cierre de diciembre de 2014.
Distribución por tipo de riesgo
%
Em itido y en Circ.
2012
Corporativo
Emitido
53,873
En Circulación
246,425
Em pr. del Estado y Ag. Federales
Emitido
31,500
En Circulación
176,186
ABS
Emitido
40,166
En Circulación
182,716
Future Flow
Emitido
20,950
En Circulación
145,844
Garantías Totales y Parciales
Emitido
1,600
En Circulación
12,354
CLO
Emitido
16,277
En Circulación
55,593
Total
Emitido
164,366
En Circulación
819,118
Fuente: Banorte - Ixe al cierre de diciembre de 2014.
CDO, 4%
2013
2014
67,970
285,342
47,775
268,957
59,950
222,424
92,200
284,658
46,441
204,285
31,998
206,192
34,371
168,681
21,257
183,170
1,672
13,383
9,546
20,178
1666
47,481
0
38,922
212,070
941,596
202,776
1,002,077
5
Empresas
Productoras
del Estado y
Agencias
Federales,
28%
Vencimientos de Deuda Privada
Durante diciembre de 2014 vencieron 9 emisiones de las cuales dos fueron de
forma anticipada: CEDEVIS 08-9U por $37mdp que vencía originalmente en
diciembre de 2030 y ABCCB 13 por $300mdp la cual vencía originalmente en
diciembre de 2016, pero fue refinanciada por la emisión (ABCCB 14-2).
Adicionalmente, vencieron en su plazo legal: ARCA 09-4 por $2,100mdp,
BANCHIL 11 por $1,500mdp, LIVEPOL 07 por $4,000mdp, SIGMA 07 / 072 por $1,635mdp, GDFCB 09 por $1,000 y CFEGCB 12 por $2,777.
Vencimientos para los próximos 12 meses
$mdp
Mes
$m dp
Ene. 15
300
Feb. 15
13,660
Mar. 15
7,135
Abr. 15
May . 15
150
6,540
Jun. 15
2,240
Jul. 15
11,025
Ago. 15
Sep. 15
1,916
1,185
Oct. 15
6,868
Nov . 15
6,700
Dic. 15
2,397
Total
60,116
Vencim ientos
PMX0001150115 ($0; AAA); PEM0001150115 ($0; AAA); GBM13 ($300; AA); COLLAD08 ($0; CCC);
COLLAD08-2 ($0; CCC)
PEMEX10 ($7959.8; AAA); HERDEZ11 ($600; AA); FACILSA12 ($500; AAA); AMX10 ($4600; AAA)
CFECB05 ($385; AAA); FACILSA13 ($750; AAA); NRF12 ($2500; AAA); BLADEX12 ($2000; AAA);
HOLCIM12 ($1500; AAA)
CADU12 ($150; A-)
FEFA12 ($3000; AAA); GASN11-2 ($2540; AA+); TOYOTA12 ($1000; AAA)
MONEX12 ($1000; A); EDONL03 ($163; AA); FICCB08-2 ($240; AAA); GDFCB10 ($96.9; AAA);
XIGNUX08 ($740.3; AA-)
VINTE12 ($105; A-); PMX0001150716 ($1; AAA); PMX0001150716 ($0; AAA); PEM000109 ($9499;
AAA); PEM0001150716 ($0; AAA); MOLYMET10 ($1300; AA); DOCUFOR12 ($120; A-)
PE&OLES10D ($1915.5; AA+)
PCARFM12 ($1000; AAA); EDONL03-2 ($184.5; AA)
FEFA12-2 ($3000; AAA); WCAP12 ($247.5; nd); CREAL12 ($500; A); WCAP13 ($86.9; nd);
ELEMENT10 ($3000; A+); SARE08-2 ($34; CCC)
KIMBER10 ($1500; AAA); VWLEASE12 ($2500; AAA); KUO10 ($700; A); DAIMLER12-2 ($1000;
AAA); ARCA10-2 ($1000; AAA)
GDFCB05 ($800; AAA); ELEKTRA14-2 ($1575; A); CFEGCB11 ($22.3; AAA)
Fuente: Banorte - Ixe / BMV al cierre de diciembre de 2014. En rojo: emisiones que pueden presentar problemas al vencimiento.
Perfil de vencimientos
El 8.6% ($86,499mdp) del mercado vence en el año 2017 y el 8.0%
($79,853mdp) en 2018. Para 2015, los vencimientos de mayor monto son:
PEM0001 09 por $9,499mdp, PEMEX 10 por $7,960mdp, AMX 10 POR
$4,600mdp, y ELEMENT 10 por $3,000mdp. Adicionalmente, dentro de las
emisiones con mayor monto a vencer en 2017 se encuentran PEMEX 11-2 / 12
($7,000mdp y $16,500mdp), GCARSO 12 ($5,000mdp) e INCARSO 12
($5,000mdp); mientras que en 2018 vencen CFE 13 ($15,250mdp), CFEHCB
08 ($1,295mdp), BIMBO 12 ($5,000mdp) y MFRISCO 13 ($5,000mdp).
Como se aprecia en la gráfica, el 35.9% del monto en circulación vence antes
del año 2020. Asimismo, el 91.3% del total de los vencimientos cuentan con
una calificación superior o igual a ‘mxAA-’.
Perfil de Vencimientos
$miles de mdp
AAA
600
AA
A
<=BBB
500
400
300
200
100
Fuente: Banorte - Ixe / BMV al cierre de diciembre de 2014.
6
2022+
2021
2020
2019
2018
2017
2016
2015
0
Certificados Bursátiles emitidos en diciembre de 2014
Preferencia por tasas variables y plazos medianos. Con cifras al mes de
diciembre de 2014, observamos una distribución relativamente equitativa entre
los tipos de tasas que pagan los bonos (TIIE28, Fija y Udis), aunque vale la
pena mencionar que las tasas fijas y fijas reales se alinean a estructuras de
mayor plazo, mientras que emisores de plazos medianos prefieren tasas
revisables. Durante diciembre, de las 10 colocaciones, 6 emisiones estuvieron
referenciadas a tasas variables (TIIE28). Cabe señalar que las condiciones
crediticias del mercado han sido favorables para los emisores de deuda
doméstica particularmente después del último recorte en la tasa de referencia
por parte de Banxico, que la ubicó en su nivel mínimo histórico de 3.0%; sin
embargo, nuestro equipo de Análisis Económico prevé que Banxico iniciará
un ciclo de normalización de política monetaria a la par del Fed a mediados de
2015, con incrementos graduales en la tasa de referencia para llevarla a 4.0% a
finales del próximo año.
Condiciones de mercado propician balance en tasas de referencia. Las
colocaciones de 2014 (82 emisiones por un monto de $202,776mdp) reflejan
tasas de referencia balanceadas. El 37.8% fue emitido a TIIE 28, mientras que
el 35.6% a tasa fija y el 26.6% restante a tasa fija real. Esto contrasta con lo
observado en años anteriores, en donde la mayor parte de las colocaciones se
referenciaba a tasas revisables. Consideramos que esto se explica
principalmente por las favorables condiciones de mercado para los emisores
quienes aprovecharon los bajos niveles en las tasas de interés así como la
expectativa de normalización de política financiera para mediados de 2015.
CB’s emitidos durante 2013
CB’s emitidos durante 2014
%
TIIE91
1%
%
MIXTA
2%
FIJA
30%
FIJA
35%
TIIE28
38%
TIIE28
44%
UDIS
27%
UDIS
23%
Fuente: Fuente: Banorte - Ixe / BMV al cierre de 2013. (Los porcentajes pueden no coincidir por
el redondeo).
Fuente: Fuente: Banorte - Ixe / BMV al cierre de diciembre de 2014. (Los porcentajes pueden
no coincidir por el redondeo).
Certificados Bursátiles – Tasas de Referencia
$mdp
Emisiones
%
Tasa referencia
%
en 2013
en 2014
FIJA
FIJA
63,434
30%
72,201
36%
UDIS
49,086
23% UDIS
54,017
27%
Total Variable
94,551
45% Total Variable
76,559
38%
TIIE28
TIIE28
93,001
44%
76,559
38%
TIIE91
TIIE91
1300
1%
0
0%
CETE 182
CETE 182
250
0%
0
0%
LIBOR
LIBOR
0
0%
0
0%
MIXTA
5,000
2% MIXTA
0
0%
Total
212,070 100% Total
202,776 100%
Fuente: Fuente: Banorte - Ixe / BMV al cierre de diciembre de 2014. (Los porcentajes pueden no coincidir
por el redondeo).
Tasa referencia
Emisiones
7
Emisiones en Diciembre, 2014
Emisiones Quirografarias
Durante el mes de diciembre se colocaron cinco emisiones quirografarias por
parte de CFE, GBM, Grupo Axo y Desarrollos Hidráulicos de Cancún, por un
monto conjunto de $17,550mdp. De estas, sobresale la participación de CFE
con la colocación de $15,000mdp a través de su serie 14 y 14-2. Asimismo,
destacamos a Grupo Axo y Desarrollos Hidráulicos de Cancún como nuevos
colocadores en el mercado de deuda.
Emisiones Quirografarias
Emisión
CFE 14
CFE 14-2
GBM 14-2
AXO 14
DHIC 14
Total
Monto
Plazo
($mdp)
5,500
9,500
650
1,000
900
17,550
(años)
5.1
11.1
3.0
5.1
5.1
Vencimiento
Cupón
Amort.
03-dic-19
25-nov -25
30-nov -17
09-dic-19
11-dic-19
TIIE28 + 0.15%
FIJA : 7.35%
TIIE28 + 0.4%
TIIE28 + 1.7%
TIIE28 + 1.7%
Bullet
Bullet
Bullet
Bullet
Bullet
Calificación S&P /
Moody’s / Fitch /
mx AAA/Aaa.mx //
mx AAA/Aaa.mx //
//AA(mex )/HRAA
//A(mex )/HRA+
//AA(mex )/HRAA
Nombre
CFE
CFE
Corporativ o GBM
Grupo Ax o
D. H. de Cancún
Fuente: Banorte-Ixe / BMV con información de Prospectos, solicitudes CNBV, Avisos de oferta pública y “Selling Memos”. nd: No disponible o dato preliminar. La información aquí expuesta
puede diferir substancialmente de la información final o vigente. *Reaperturas.
Emisiones Estructuradas
Durante el mes se colocaron cinco emisiones estructuradas: 1) RCO 14 por
$4,400mdp, emisión respaldada por derechos relacionados con las autopistas
de RCO; 2) ARRENCB 14 por $350mdp, bursatilización de contratos de
arrendamiento sobre equipos de transporte, cómputo, médico originados por
Arrendamás; 3) ABCCB 14-2 por $450mdp, respaldada por derechos de
cobro de contratos de arrendamiento originados por AB&C Leasing de
México; 4) TFOVIS 14-3U por $5,180mdp, con respaldo de créditos
hipotecarios originados por el Fovissste; y 5) PAMMSCB 14U por
$1,600mdp, con respaldo de los flujos futuros de la autopista de cuota
Periférico del Área Metropolitana de Monterrey.
Emisiones Estructuradas
Monto
Plazo
($mdp)
RCO 14
4,400
ARRENCB 14
350
ABCCB 14-2
450
TFOVIS 14-3U
5,180
PAMMSCB 14U 1,600
Total
11,980
(años)
15.9
4.6
4.1
30.2
49.6
Emisión
Vencimiento
Cupón
Amort.
12-ago-30
31-may -19
03-dic-18
27-sep-44
30-oct-63
FIJA : 9.05%
TIIE28 + 1.8%
TIIE28 + 1.6%
UDIS : 2.95%
UDIS : 8.5%
Parcial
Bullet
Bullet
Parcial
Parcial
Calificación S&P /
Moody’s / Fitch /
mx AAA//AAA(mex )/
mx AAA///HRAAA
mx AAA///HRAAA
AAA/Aaa/AAA/AAA
mx AA-///HRAA-
Nombre
RCO
Arrendamás
AB&C Leasing
FOVISSSTE
REA de Nuev o León
Fuente: Banorte-Ixe / BMV con información de Prospectos, solicitudes CNBV, Avisos de oferta pública y “Selling Memos”. nd: No disponible o dato preliminar. La información aquí expuesta
puede diferir substancialmente de la información final o vigente. *Reaperturas.
8
En el Horno, Próximas Colocaciones - Deuda Privada de LP
De acuerdo a los programas preliminares inscritos en la BMV y en la CNBV,
están pendientes por colocarse:
Emisiones Quirografarias
Emisión
FEFA
GASN
Total
Monto por
Fecha
Convocar
Subasta
4,000 nd-nd-nd
nd nd-nd-nd
$4,000
Fecha
Tasa de
Venc.
nd-nd-17
nd-nd-nd
Referencia
nd
nd
Calificación
Amort.
Sector
nd
nd
Ag. Fed.
Energía
S&P/Moody’s/Fitch/HR
mx AAA///
nd/nd/nd/nd
Coloc.
Emisor
nd
Bancomer
FEFA
Gas Natural
Fuente: Banorte-Ixe / BMV con información de Prospectos, solicitudes CNBV, Avisos de oferta pública y “Selling Memos”. nd: No disponible o dato preliminar. La información aquí expuesta
puede diferir substancialmente de la información final o vigente. *Reaperturas.
Emisiones Estructuradas
Emisión
ACOSTCB 15
OPI 15U
MERCFCB 15
HGO 15
HGO 15U
MASCB
DOCUFOR
CAMESA
TECREECB
VIVACB
FINAECB
Total
Monto por
Fecha de
Convocar
3,000
7,500
150
1,228
500
300
375
200
400
1,000
400
$15,053
Subasta Venc. Referencia
nd-nd-15 nd-nd-35
Fija
Parcial Cent. Com.
nd-nd-15 nd-jul-34
Udis
Parcial Infraest.
nd-nd-15 nd-nd-19
TIIE28 Parcial Serv . Finan.
nd-nd-15 31-dic-29
TIIE28 Parcial Estados
nd-nd-15 30-nov -34
Udis
Parcial Estados
nd-nd-nd nd-jul-18
TIIE28 Parcial Serv . Finan.
nd-nd-nd nd-nd-17
TIIE28 Parcial Serv . Finan.
nd-nd-nd 12-may -16 TIIE28 Parcial Ag. Fed.
nd-nd-nd nd-nd-17
TIIE28 Parcial Serv . Finan.
nd-nd-nd nd-nd-19
TIIE28
Bullet Aerolíneas
nd-nd-nd nd-nd-18
TIIE28
Bullet Serv . Finan.
Fecha
Tasa de
Amort.
Sector
Estructura
ABS
G
ABS
FF
FF
ABS
G
G
ABS
ABS
ABS
Calificación
Coloc.
Emisor
S&P/Moody’s/Fitch/H
//AA+(mex )/HRAAA
BIx e - Bmex
GAV
mx AA+///
BIx e - Barclay s
OHL
///HRAAA
BIx e - Bmer
Mercader Finan
mx AAA//AAA(mex )/
BIx e - Bmex
Edo. de Hidalgo
mx AAA//AAA(mex )/
BIx e - Bmex
Edo. de Hidalgo
mx AAA///HRAAA
Scotiabank
Más Leasing
///HRA
Vector
Docuformas
//A+(mex )/HRAABanorte-Ix e
CAMESA
///HRAAA
CI Casa de Bolsa Te Creemos
nd/nd/nd/nd
Actinv er
Viv a Aerobus
nd/nd/nd/nd
Scotiabank
FINAE
Fuente: Banorte-Ixe / BMV con información de Prospectos, solicitudes CNBV, Avisos de oferta pública y “Selling Memos”. nd: No disponible o dato preliminar. La información aquí expuesta
puede diferir substancialmente de la información final o vigente. *Reaperturas.
9
Mercado de Deuda Privada – Corto Plazo
Al cierre de diciembre de 2014, el mercado de deuda privada de corto plazo,
que incluye Certificados Bursátiles de corto plazo (93 y 92), ascendió a
$29,260mdp, presentando un decremento de 21.1% con respecto al monto en
circulación al cierre de diciembre de 2013. Durante el mes de diciembre de
2014 se colocaron $16,094mdp, lo que representó una disminución de
24.15% respecto del mismo período de 2013, diferencia que se explica en
parte por menores montos colocados en el mercado de corto plazo por parte de
los emisores más recurrentes y la salida de algunos emisores menos
recurrentes.
En comparación con el mismo periodo de 2013, diciembre de 2014 contó con
una menor participación por parte de Minera Frisco (uno de los principales
colocadores en 2013), Almacenadora Afirme, Facileasing y Grupo Elektra, por
mencionar algunos.
Por otro lado, al mes de diciembre solo existen dos emisiones de corto plazo
vigentes estructuradas (DEPOFIN 00114 / 00214) por $35mdp en
circulación, menor a los $85mdp de diciembre de 2013 (a través de 2
emisiones).
Evolución Mercado de Deuda Corto Plazo
$mdp
CB's
Papel Comercial
44,342
33,034
2010
2011
2010
Emitido
CB's
Papel Comercial
Total
En circulación
CB's
Papel Comercial
Total
35,580
37,092
2012
2013
2011
29,260
2012
2014
2013
2014*
257,839
0
257,839
313,121
1,500
314,621
389,257
1,000
390,257
363,748
0
363,748
213,452
0
213,452
33,034
0
33,034
44,342
0
44,342
35,580
0
35,580
37,092
0
37,092
29,260
0
29,260
Fuente: Banorte-Ixe / BMV / Banxico. *Información al cierre de diciembre de 2014.
Principales Emisores
El 70.0% de la deuda de corto plazo lo detentan 10 emisores, entre los que
resaltan por su monto en circulación AF BanRegio ($4,850mdp), Volkswagen
Leasing ($3,596mdp), Minera Frisco ($3,040mdp), y Daimler ($2,000mdp).
De los 10 principales emisores, 7 cuentan con una calificación crediticia (por
al menos una agencia) superior o igual a ‘F1’ (o equivalente), 2 cuentan con
calificaciones equivalentes a ‘F2’ y únicamente Navistar Financial cuenta con
calificaciones equivalentes a ‘C’.
10
Principales Emisores de Corto Plazo
$mdp
6,000
5,000
4,000
3,000
1,404
MFRISCO
VWLEASE
ABREGIO
1,100
1,000
965
938
NAVISTS
1,592
CREAL
2,000
0
PCARFM
3,040
GMFIN
1,000
FORD
3,597
AFIRALM
4,850
DAIMLER
2,000
Fuente: Banorte-Ixe / BMV / calificadoras al cierre de diciembre de 2014.
Principales Emisores de Corto Plazo
$mdp
ABREGIO
VWLEASE
MFRISCO
Monto ($mdp)
4,850
3,597
3,040
% total
16.6%
12.3%
10.4%
Calificación de Corto Plazo en escala nacional
S&P
mx A-1+
Moody 's
MX-1
MX-1
Fitch
F1+mex
HR Ratings
HR1
DAIMLER
2,000
6.8%
AFIRALM
1,592
5.4%
FORD
1,404
4.8%
GMFIN
1,100
3.8%
PCARFM
1,000
3.4%
CREAL
965
3.3%
NAVISTS
938
3.2%
mx A-1+
F1+mex
-
mx A-2
F2mex
-
MX-2
F1+mex
-
mx A-1+
F1+mex
-
mx A-1+
F1+mex
-
mx A-2
HR2
mx C
Bmex
HR3
Fuente: Banorte-Ixe / BMV / calificadoras al cierre de diciembre de 2014.
Principales Sectores
El sector de Servicios Financieros se ubica como líder del mercado de CP.
De la misma manera que en el 2013, el sector Servicios Financieros se ubica
como líder con el 24.2% del monto en circulación, aun cuando éste año FEFA
y EDCA no colocaron deuda a corto plazo. Seguido de éste, el sector
Automotriz representó el 23.4% del monto en circulación de deuda de corto
plazo, una participación similar a diciembre de 2013. En tercera posición se
ubica el sector de Sofoles con el 16.6% de participación en el mercado, cuando
el año anterior contaba con el 12.6% y lo cual representa una expansión de
4pp. Asimismo, resalta que el 72.1% de la deuda privada bursátil de corto
plazo tiene una calificación igual o superior a ‘F1’.
Distribución por Sector y Calificación
$mdp
Serv . Financieros
Automotriz
SFOL E MYPE
Minero / Metalúrgico
SFOL E Automotriz
Serv icios
Otros
Total*
7,072
6,847
4,850
3,140
3,092
1,124
3,135
29,260
24.2%
23.4%
16.6%
10.7%
10.6%
3.8%
10.7%
100%
Calificación
F1+
F1
F2
F3
B
C
D
TOTAL*
Fuente: Banorte-Ixe con datos de la BMV al cierre de diciembre de 2014. *CBs de CP
y papel comercial.
11
Monto
18,238
2,873
3,887
3,280
0
938
43
29,260
%
62.3%
9.8%
13.3%
11.2%
0.0%
3.2%
0.1%
100%
Perfil de Vencimientos
Días por vencer promedio de las emisiones de CP a diciembre de 2014 en
el mismo nivel que el cierre de enero de 2014. Durante diciembre de 2014,
los días por vencer promedio ponderado de la deuda de CP se ubicaron en 73
días, igual que en enero de 2014 (73 días).
Perfil Vencimientos Deuda Corto Plazo
$mdp
Plazo emisión*
CB’s
Papel Comercial
Total
Días por vencer*
CB’s
Papel Comercial
Total
2010
2011
2012
2013
2014
109
0
109
99
0
99
99
0
99
123
0
123
140
0
140
49
0
49
45
0
45
39
0
39
65
0
65
73
0
73
Fuente: Banorte-Ixe con BMV. Datos al cierre de diciembre de 2014. *Ponderado por monto en circulación.
En enero de 2015 se esperan vencimientos por $12,661mdp. El 43.3% de
los $29,260mdp de Deuda Privada de Corto Plazo en circulación vence en el
mes de enero de 2015, cuando al cierre de noviembre de 2014 el 55.2% se
esperaba que venciera durante diciembre de 2014. Es importante considerar
que los emisores de este mercado refinancian sus vencimientos de manera
recurrente, por lo que es casi un hecho que gran parte de la proporción de las
amortizaciones esperadas para el mes de mayo se renueven.
Perfil de Vencimientos
$mdp
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
dic-15
nov-15
oct-15
sep-15
ago-15
jul-15
jun-15
may-15
abr-15
mar-15
feb-15
ene-15
-
Fuente: Banorte-Ixe / BMV al cierre de diciembre de 2014.
Subastas de colocación de Deuda de Corto Plazo
El 98.36% de los recursos convocados fueron colocados en diciembre de
2014. Durante el mes de diciembre de 2014 se colocaron $16,094mdp. El
promedio del spread de las emisiones quirografarias de corto plazo
referenciadas a la TIIE28 (1.87%) colocados en el mes presentó un
decremento de 93pb respecto a lo colocado en el mismo período del año
anterior (0.94%) derivado de la relativa mejor calidad en las calificaciones de
los emisores participantes. De lo colocado en el mes ($16,094mdp), el 75.9%
tiene calificación de corto plazo en escala nacional ‘F1+’. Por otra parte,
durante el mes de diciembre destacaron emisores como AF BanRegio, Minera
Frisco y Volkswagen Leasing, por haber convocado los mayores montos.
12
Monto Convocado y Colocado de Deuda de Corto Plazo por Emisor
$mdp*
Emisor
Convocado Colocado
AF BanRegio
4,850
100.0%
Minera Frisco
3,040
100.0%
Volksw agen Leasing
2,100
90.0%
Almacenadora Afirme
1,355
100.0%
Arrendadora Actinv er
1,035
100.0%
Daimler Méx ico
950
100.0%
NR Finance
750
100.0%
Ford Credit
450
84.6%
GM Financial
450
100.0%
PACCAR
350
86.0%
Grupo Famsa
320
100.0%
Nav istar Financial
188
100.0%
Emisor
Docuformas
Landsteiner Scientific
Minera Autlán
Lingo
Arrendadora Afirme
Grupo GICSA
TOTAL
Convocado Colocado
160
100.0%
150
100.0%
100
100.0%
55
100.0%
49
99.8%
10
100.0%
16,362
98.36%
Fuente: Banorte-Ixe con información de convocatorias de subastas y avisos de oferta pública de deuda de diciembre de 2014
publicados por Emisnet.
Renovaciones de Deuda de Corto Plazo por semana
$mdp
Semana
1 al 5 de Dic
8 al 11 de Dic
15 al 19 de Dic
22 al 31 de Dic
Total
Monto
Monto
Convocado Colocado
3,445
3,395
4,257
4,257
3,654
3,437
5,006
5,006
16,362
16,094
Plazo
%
SRAV Promedio
98.5% 0.40%
71 días
100.0% 0.34%
85 días
94.0% 0.31%
80 días
100.0% 0.19%
37 días
98.36% 0.32% 72 días
F1+
F1 F2 F3
73% 9% 7% 11%
69% 10% 13% 4%
72% 13% 8% 7%
87% 6% 7% 0%
75.9% 9% 9% 5%
Calificación de CP*
B C D
Principales emisores
0% 0% 0% ABREGIO, VWLEASE, GFAMSA
0% 4% 0% ABREGIO, VWLEASE, AFIRALM
0% 0% 0% ABREGIO, VWLEASE, DAIMLER
0% 0% 0% MFRISCO, ABREGIO, AFIRALM
0% 1% 0% ABREGIO, MFRISCO,
Fuente: Banorte-Ixe con información de convocatorias de subastas y avisos de oferta pública de deuda de diciembre de 2014. * Porcentaje de cada nivel de calificación sobre el monto
colocado por semana.
13
Anuario 2014
El monto en circulación del mercado de Deuda Privada de Largo Plazo al
cierre de 2014 asciende a $1,002,077mdp, lo cual representa un
crecimiento de 6.4% con respecto a 2013. El monto de deuda privada
emitida en el año fue de $202,776mdp, representando una reducción de
4.4% vs 2013. En el año destacan PEMEX, TFOVIS y CFE como
principales emisores del mercado por sus montos colocados de
$72,500mdp, $16,945mdp y $15,000mdp, respectivamente (51.5% de lo
colocado en 2014). Adicionalmente, emisores como el Periférico del Área
Metropolitana de Monterrey (PAMMCB), Concesionaria Mexiquense
(CONMEX), Televisa, Libramiento ICA La Piedad (LPSLCB),
Volkswagen Leasing y Red de Carreteras de Occidente (RCO) también
destacan por sus montos colocados. Por su parte, el mercado de Corto
Plazo ascendió a $29,260mdp, lo cual representa un decremento del
21.1% vs 2013, explicado principalmente por menores montos colocados
en el mercado de corto plazo por parte de los emisores más recurrentes
(Mfrisco, Soriana, etc.).
Principales emisores en el año. PEMEX colocó en conjunto $72,500mdp en
el año, a través de nueve reaperturas (PEMEX 13 / 13-2 /14U) por
$56,199mdp y tres colocaciones (PEMEX 14 / 14-2 / 14U) por $16,301mdp.
Por su parte, Fovissste a través de los TFOVIS colocó $16,945mdp con las
emisiones TFOVIS 14U / 14-2U y 14-3U. Finalmente la CFE colocó
$15,000mdp a través de las emisiones quirografarias CFE 14 por $5,500mdp y
CFE 14-2 por $9,500mdp.
Entrada de nuevos jugadores en 2014. El año destacó por la presencia de
nuevos emisores, como: Periférico del Área Metropolitana de Monterrey
(PAMMCB en conjunto por $8,000mdp), Concesionaria Mexiquense
(CONMEX por $7,546mdp), Libramiento ICA La Piedad (LPSLCB por
$5,547mdp), Clear Leasing ($300mdp), GHO Coordinadora ($3,000mdp), TIP
México y TIP Auto ($750mdp), Grupo Radio Centro ($1,100mdp), Grupo Axo
($1,000mdp) y Desarrollos Hidráulicos de Cancún ($900mdp).
Evolución Mercado de Deuda
Colocaciones 2014
$mdp
%
682,554
Monto
emitido
Otros
31%
1,002,077
Monto circulación
941,596
754,348
PEMEX
36%
819,118
186,467
151,638
164,366
212,070
202,776
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Banorte-Ixe / Valmer al cierre de diciembre de 2014.
RCO
2%
VWLEASE
2%
LPSLCB
3%
TLEVISA
3%
TFOVIS
8%
CONMEX PAMMCB
4%
4%
Fuente: Banorte-Ixe / Valmer al cierre de diciembre de 2014.
14
CFE
7%
Lo más importante del año 2014
A lo largo del año se dieron a conocer diversas noticias de relevancia para el
mercado de deuda. A continuación hacemos una breve recopilación de las más
importantes:
El 5 de febrero de 2014, Moody´s subió la calificación soberana de México
a ‘A3’ desde ‘Baa1’, con Perspectiva Estable. La acción de la agencia
derivó de la aprobación de las reformas estructurales del año pasado con las
que Moody´s esperaba que ayudaran al crecimiento potencial del país a
mediano plazo y sus fundamentales fiscales. En aquél momento Moody´s
señaló que no esperaba que la calificación soberana de México registrara
cambios importantes dentro de los próximos dos a tres años.
El 6 de noviembre de 2014 S&P colocó calificaciones de siete emisiones con
garantía parcial en su listado de Revisión Especial con Implicaciones
Negativas tras actualización de criterios. La acción solamente refleja la
implementación de nuevos criterios en escala nacional y no incorpora ningún
cambio en su evaluación de la calidad crediticia de las transacciones afectadas.
El cambio principal consiste en que, bajo la nueva metodología, primero
determinan la calificación crediticia del emisor (ICR) en escala global del
obligado primario, después usan la correlación a partir de esa ICR en escala
global para determinar la ICR en escala nacional y por último hacen un ajuste
al alza (notch-up) partiendo de la ICR en escala nacional para reflejar la
protección crediticia de la garantía parcial. Las emisiones afectadas fueron
DOCUFOR 12 / NEMAK 07 / VINTE 14 / XIGNUX 07 / 08 / 13 / 14.
El 10 de diciembre de 2014, HR ratificó la calificación de LP de ‘HR A-’
(G) cambiando la Perspectiva a Estable de Positiva para la deuda
soberana de los Estados Unidos Mexicanos. Esto incluye las
denominaciones en todas las monedas: peso mexicano, UDIs y moneda
extranjera. De acuerdo con la agencia, el cambio en la perspectiva se debe a
la reducción del precio del crudo; lo que limita los beneficios de la reforma
energética en el mediano y largo plazo. La ratificación de la nota se atribuye al
adecuado nivel de deuda y al moderado déficit en cuenta corriente, el cual se
debe a que las exportaciones manufactureras han mitigado el deterioro en la
balanza de renta.
Avances en las reestructuras financieras
Emisores que trabajaron por una mejor estructura. Durante 2014 destacó
el nuevo refinanciamiento de Cemex con el cual restructuró aproximadamente
el 41% del monto principal del Acuerdo de Financiamiento firmado en 2012.
Cemex. El 2014 fue un año importante para Cemex en términos de deuda. La
empresa se enfocó tanto en el refinanciamiento como en el prepago de su
deuda próxima a vencer: 1) llevó a cabo la conversión (a ADS) de $510.5mdd
de Obligaciones Convertibles 2015; 2) emitió $1,000mdd en notas
garantizadas con vencimiento en 2024 para recomprar $597mdd de notas 2020
y $483mdd de notas 2018; 3) emitió $400mde en notas garantizadas con
vencimiento en 2021 para llevar a cabo la redención de $130mde de notas
15
2017 y $115mde de notas 2017, 4) emitió $400mde y $1,000mdd en notas
garantizadas con vencimientos en 2022 y 2025, respectivamente, para el
prepago de $350mdd de deuda bajo Contrato de Financiamiento, $592.47mdd
de notas 2018, $365.146mdd de notas 2020 y creó una reserva por $227mdd
para pago adicional de deuda; 5) llevó a cabo una oferta privada de Notas
Convertibles Contingentes para financiar el pago de $200mdd de Obligaciones
Convertibles Subordinadas con vencimiento en 2015 y que expiren sin ser
convertidas. Finalmente, el 30 de septiembre de 2014 Cemex firmó un
Contrato de Crédito por $1,350mdd con nueve de los principales bancos
participantes en el Contrato de Financiamiento de fecha 17 de septiembre de
2012. Este crédito es a un plazo promedio de 4 años con pagos semestrales
iguales de principal de un 20%, cada uno, comenzando en el tercer aniversario
y con el último pago en septiembre de 2019. El crédito pagará un margen
sobre la tasa de interés LIBOR, de entre 250 y 375pb, dependiendo del nivel
de apalancamiento de Cemex. Cabe señalar que un tramo consiste en una línea
de crédito revolvente equivalente al 40% del monto total del crédito, con el
mismo plazo.
Amortizaciones anticipadas
Durante 2014 se llevaron a cabo 8 amortizaciones anticipadas por decisión del
propio Emisor / Fideicomiso Emisor:
Emisión
95FIFOMI12
91TENANCB05U
91CEMEXCB11
91SJAVIER03U
91PRB12
91ALMACO07
91OMA11
R1OCALFA95U
Amortización anticipada
07-feb-14
17-feb-14
03-abr-14
13-may-14
22-may-14
27-jun-14
11-jul-14
01-dic-14
Vencimiento Original
16-oct-15
04-oct-22
05-oct-15
13-nov-18
08-oct-15
04-may-17
08-jul-16
29-may-26
Fuente: Banorte Ixe
Por otro lado, durante el año se llevaron a cabo 13 amortizaciones anticipadas
que respondieron a un proceso de refinanciamiento y consecuente colocación
de nuevas series (o financiamiento bancario) por parte de los emisores:
Emisión
91AMIGOCB12
91FINDEP11
91UNIFIN13
91UNIFIN13-2
91UNIFIN12
91UNIFCB11
91PADEIM06U
91MEXCHEM11
91UNIRECB12
91FUTILCB13
91MONTPIO13
91MONTPIO13-2
91ABCCB13
Amortización anticipada
17-feb-14
03-mar-14
31-jul-14
08-ago-14
14-ago-14
18-ago-14
18-ago-14
23-sep-14
19-nov-14
28-nov-14
28-nov-14
28-nov-14
03-dic-14
Vencimiento Original
06-sep-17
14-may-14
12-mar-15
17-abr-15
04-dic-14
18-feb-16
15-feb-28
02-sep-16
19-sep-16
24-jun-16
24-jul-15
26-mar-15
22-dic-16
Fuente: Banorte Ixe
El Infonavit, el Fovissste y un BRH de Su Casita, llevaron a cabo la
readquisición de las carteras de los Fideicomisos CEDEVIS 08-5U y TFOVIS
09U / 09-2U debido a que el saldo insoluto en Udis es menor al 10% del saldo
emitido de los CBs a la fecha de cierre.
Emisión
95CEDEVIS08-5U
Amortización anticipada
20-feb-14
Vencimiento Original
20-ago-30
16
95TFOVIS09U
95TFOVIS09-2U
97BRHCGCB03U
27-may-14
28-jul-14
27-oct-14
27-abr-39
27-ene-39
26-dic-19
Finalmente, las siguientes emisiones fueron eliminadas del vector de Valmer
derivado de su incumplimiento.
Emisión
2COMERCI00U
2TRIBADE93
91CINMOBI09
91METROFI07-2
91MXABSCB06-2
91CASITA07
Cancelación
07-jul-14
07-jul-14
07-jul-14
07-jul-14
07-jul-14
14-jul-14
Vencimiento Original
08-dic-10
04-jun-20
08-may-12
06-sep-10
23-dic-11
26-mar-12
Focos rojos
Emisores con problemas. A continuación destacamos los casos de emisores
que terminaron 2014 en situaciones complicadas. Cabe señalar que la posición
final de los siguientes casos aún queda pendiente para 2015.
Water Capital. Durante 2013 y derivado de los incumplimientos de algunas
desarrolladoras de vivienda, el 4 de octubre de 2013 Wcap se vio en la
necesidad de: i) reservar su exposición de cartera del sector vivienda, ii) venta
de inmueble que se arrendaba a una viviendera (realizada en noviembre de
2013 con impacto negativo) y iii) capitalización por $75mdp; sin embargo en
enero de 2014, S&P señaló la empresa necesitaba un mayor volumen de
cartera y venta de la misma para resolver sus problemas de rentabilidad. Para
febrero de 2014, la empresa tuvo dificultades en sus refinanciamientos los que
condujo a reducciones de calificación. En marzo de 2014 intentó reestructurar
una emisión de CP (WCAP 00413) sin éxito y siendo colocada en selective
default (SD). En abril incumplió el pago programado de la emisión WCAP 11,
haciendo uso de la garantía del 50% del saldo insoluto del BID. Para mayo, los
tenedores acuerdan en Asamblea dar por vencidas de manera anticipada las
emisiones WCAP 12 y 13 haciendo exigibles el pago de las garantías del
34.5% y 50% del saldo insoluto otorgadas por NAFIN, mismos que se
recibieron en junio de 2014. Aún se encuentra en tramites el trato que se le
dará para el pago del remanente de las emisiones, estaremos atentos a
cualquier comunicado público.
La emisión LOMCB 12 también se vio afectada por la situación de Water
Capital sufriendo deterioro en la cartera (incremento de cartera vencida) y
bajas de calificación en agosto y noviembre de 2014, razón que detonó una
Causa de Vencimiento Anticipado. Las calificaciones actuales son de ‘mx
CCC / HR C’ por parte de S&P y HR, las cuales reflejan un mayor riesgo en el
repago del principal derivado de la caída adicional observada en el nivel de
protección crediticia, así como también su opinión de que persisten los riesgos
operativos en la transacción asociados con el proceso de sustitución del
administrador (Actinver).
Fusiones y Adquisiciones
En 2014 las compras continúan. En el año varias empresas mexicanas
recurrieron a la adquisición de otras compañías como medio de crecimiento y
diversificación geográfica.
17
Bimbo llevó a cabo adquisiciones importantes enfocadas a su expansión en
Canadá y Ecuador: 1) el 12 de febrero de 2014 anunció que llegó a un
acuerdo para adquirir todas las acciones de Canada Bread Company Limited
(“Canada Bread”) por $1,830mddc (millones de dólares canadienses,
$22,054mdp, $1,665mdd, aprox.). La operación sería financiada
principalmente con una línea de crédito revolvente con vencimiento en marzo
de 2019. 2) el 15 de julio de 2014 anunció un acuerdo para adquirir SUPAN,
la compañía líder en Ecuador en la industria de panificación. La transacción
implica la entrada al mercado ecuatoriano. El monto no fue revelado. 3) Por
último, el 18 de diciembre de 2014 Bimbo anunció la adquisición de todas las
acciones de Saputo Bakery Inc. (Canadá) por un precio de $120mddc.
Arca Continental anunció que como parte del proceso de adquisición de
Holding Tonicorp, S.A., su filial Arca Ecuador, S.A. publicó un Aviso de
Toma de Control con el fin de llevar a cabo la compra del 87.37% de las
acciones de dicha empresa. El precio por acción ofrecido a las accionistas fue
de $5.55 dólares, equivalente a un valor de empresa de alrededor de $400mdd.
(Marzo 2014)
Holcim y Lafarge anunciaron su intención de fusionar ambas empresas a
partes iguales para formar LafargeHolcim, la cual contaría con la capacidad de
posicionarse como líder a nivel mundial en el segmento de cemento, concreto
y agregados. Holcim llevaría a cabo una oferta pública por las acciones en
circulación de Lafarge a una razón de intercambio de 1 a 1, en el compromiso
de igualdad en dividendos por acción. (Abril 2014)
Factoring Corporativo llegó a un acuerdo para incrementar su participación
accionaria en el capital social de Clear Leasing, alcanzando un 33.33%
(mantenía una posición del 20.0% desde el 2 de marzo de 2012). El
incremento obedece al interés de la sociedad en consolidar su participación en
operaciones de arrendamiento puro. (Abril 2014)
Medix formalizó la adquisición de 11 clínicas Medifast ubicadas en Estados
Unidos, específicamente en los estados Florida (5) y Texas (6). Dicha
operación se realizó a través de una subsidiaria de Medix en Estados Unidos.
(Abril 2014)
Alsea informó el 5 de mayo de 2014 que habiéndose cumplido todas las
condiciones establecidas por la COFECE, la misma autorizó en definitiva la
compra del 100% de VIPS por un monto de $8,200mdp. La operación sería
financiada de forma inicial con deuda bancaria en pesos, a través de un crédito
a largo plazo por $3,000mdp y un crédito puente a doce meses por $5,200mdp.
La empresa también anunció el 21 de octubre de 2014 que se concretó la
adquisición del 71.76% de las acciones de Grupo Zena en España. Grupo Zena
es líder operador y dueño de restaurantes multi-marca en España con un total
de 430 restaurantes, la adquisición incluye los derechos de franquicia de las
unidades de Burger King y la franquicia maestra de Domino´s Pizza para toda
España.
Docuformas firmó un contrato de compraventa condicional para la
adquisición de 100% de las acciones de Analistas de Recursos Globales
18
(ARG) y subsidiarias, una arrendadora independiente que se especializa en el
arrendamiento de vehículos y otros activos fijos. El precio pactado por la
compra de las acciones será cubierto por una aportación parcial de capital por
los socios de Docuformas y con un financiamiento parcial bancario. (Julio
2014)
Televisa anunció el 14 de agosto de 2014 la adquisición del 100% del capital
social de Grupo Cable TV mediante la conversión de ciertas obligaciones
previamente suscritas y el pago de $8,550mdp. Por otra parte, el 10 de
septiembre de 2014 la empresa acordó vender su participación del 50% en
Iusacell a Grupo Salinas por un precio de $717mdd. Televisa reconocerá una
pérdida en libros de aproximadamente $320mdd.
Controladora Comercial Mexicana llegó a un acuerdo con Restaurantes
Toks (subsidiaria de Grupo Gigante) para vender las acciones de Restaurantes
California, sociedad que opera dos cadenas de restaurantes bajo los nombres
de Restaurantes California (46 unidades) y Beer Factory (7 unidades). Toks
adquirió las acciones por un monto de $1,061mdp. CCM mantiene la
propiedad de los inmuebles que se rentarán a largo plazo. Durante el primer
semestre de 2014, Restaurantes California y Beer Factory representaron el
1.8% de las ventas consolidadas de CCM. (Agosto 2014)
Elementia acordó adquirir el 47% de las acciones de Lafarge en la alianza
estratégica que ambas compañías tienen en México y con ello los activos y el
total de la operación de cemento de la empresa francesa en el país. La
transacción está sujeta a las aprobaciones regulatorias correspondientes.
(Septiembre 2014)
Crédito Real anunció la adquisición del 51% del capital social de Directodo
México (Kondinero), del cual era titular Grupo Kon, en el cual Crédito Real
participaba hasta el momento con 49% de su capital social. Grupo Kon
intercambiaría el 51% restante de sus acciones por acciones representativas del
5% del capital social de Crédito Real. (Octubre 2014)
Sigma Alimentos firmó un acuerdo para adquirir a Fábrica Juris Compañía
Limitada (Juris), ubicada en Quito, Ecuador que se dedica a la producción y
comercialización de carnes frías. El monto de la transacción no fue revelado.
(Noviembre 2014)
Mexichem completó la adquisición de Vestolit GmbH, único productor
europeo de resina de PVC de suspensión de alto impacto para aplicaciones
como ventanas resistentes al clima y segundo productor en pastas para pisos y
tapices, el pasado 1 de diciembre de 2014. Por otro lado, Mexichem completó
la adquisición de Dura Line Corp, líder global en productos de polietileno de
alta densidad en soluciones de conductos y y tuberías a presión para
telecomunicaciones de voz y datos, así como en las industrias de energía e
infraestructura, el 22 de septiembre de 2014. El financiamiento de ambas
transacciones se realizó a través de una combinación de efectivo y deuda; no
obstante, al finalizar el año llevará la razón Deuda Neta a EBITA de la
empresa a un rango de 2.2x y 2.3x, superior al objetivo de 2.0x y el cual de
19
acuerdo con las proyecciones de la empresa regresará en el mediano plazo a su
nivel objetivo. (Diciembre 2014)
Fomento Económico Mexicano (FEMSA) anunció que su subsidiaria
Cadena Comercial de Farmacias llegó a un acuerdo para adquirir la cadena de
Farmacias Farmacón, operadora del ramo de farmacias en los estados de
Sinaloa, Sonora, Baja California y Baja California Sur. Farmacias Farmacón
cuenta actualmente con más de doscientos establecimientos. La transacción
está sujeta a recibir la aprobación de las autoridades correspondientes y se
espera que el cierre ocurra durante el primer trimestre de 2015. (Diciembre
2014)
Vinte Viviendas Integrales celebró un convenio de inversión con OHL
Desarrollos México para la realización de un proyecto cuyo principal objetivo
es la conceptualización, desarrollo y comercialización de un componente
residencial dentro del proyecto “Ciudad Mayakobá” ubicado en Playa del
Carmen, Quintana Roo, conformado por alrededor de 3,600 viviendas y ciertos
lotes comerciales. Vinte y OHL invertirán conjuntamente $120mdp, siendo el
porcentaje de derechos fideicomisarios igual a 50% para cada una de las
partes. (Diciembre 2014)
Grupo Herdez llegó a un acuerdo con Nestlé México para adquirir el negocio
de helados Nestlé en México “Helados Nestlé” en una transacción valuada en
$1,000mdp. Helados Nestlé llega a más de 40,000 puntos de venta en todo el
país. La adquisición incluye una planta en Lagos de Moreno, equipos de
distribución y congeladores, así como una licencia exclusiva de largo plazo
para comercializar y vender las marcas de Helados Nestlé en México. La
aprobación se espera durante el primer semestre de 2015. (Diciembre 2014)
20
Operación de mercado 2014
Durante el periodo del 2 de enero de 2014 hasta el 29 de diciembre de 2014, se
efectuaron operaciones de mercado secundario por $620,315mdp, cifra 62.8%
superior a los $381,009mdp operados en 2013 (*Nota: la información se toma
de Banco de México). En el año, los emisores más operados fueron Petróleos
Mexicanos con un monto operado por $283,361mdp, los TFOVIS del
Fovissste por $44,437mdp y la Comisión Federal de Electricidad con
operaciones que ascendieron a $29,408mdp. Por otro lado, la contraparte más
dinámica fue la Interbancaria con 66.3% del monto operado, seguida de Otros
Nacionales (Tesorerias) con el 23.7%.
Evolución de las Operaciones de LP*
Principales Emisores
$mdp
$mdp
Emisor
PEMEX
TFOVIS
CFE
CEDEVIS
TMMCB
GDFCB
CHIHCB
PASACB
AMX
FIRA
Otros
Total
40,314
36,750
nov-14
dic-14
51,915
oct-14
37,668
ago-14
sep-14
40,517
53,204
jun-14
jul-14
54,225
may-14
23,520
34,008
mar-14
abr-14
33,467
feb-14
ene-14
77,323
137,404
Monto
% Sector
283,361 46% Empresas
44,437 7% Em. Priv ada
29,408 5% Apoy o Viv ienda
27,530 4% Infraestructura
15,683 3% Estados
12,783 2% Transporte
9,750
2% Telecom
8,340
1% Serv . Financieros
7,929
1% Automotriz
7,138
1% Grupos Industriales
173,956 28% Otros
620,315 100%
Monto
163,809
148,960
73,021
45,026
31,995
22,415
21,091
13,986
13,677
11,932
74,404
%
26%
24%
12%
7%
5%
4%
3%
2%
2%
2%
12%
Fuente: Banorte - Ixe con información de Banxico al 29 de diciembre de 2014. * Solo se consideraron operaciones de compra de Casas de Bolsa y Bancos e incluye cruce de valores. Información
de Banco de México solo recolecta información de los Bancos y las Casas de Bolsa.
Contraparte de la operación
Calificación
%
Soc
Inversion
4%
Tasa de Referencia
%
Res.
Exterior
2%
%
A+ A
AA1% 1%
4%
Siefores
4%
AA+
5%
A1%
Otros
1%
Otros
1%
FIJA
33%
AA
10%
TIIE28
38%
Otros
Nac.
24%
AAA
77%
Interban
caria
66%
UDIS
28%
Fuente: Banorte - Ixe con información de Banxico al 29 de diciembre de 2014. * Solo se consideraron operaciones de compra de Casas de Bolsa y Bancos e incluye cruce de valores. Información
de Banco de México solo recolecta información de los Bancos y las Casas de Bolsa.
21
Evolución de Spreads
A continuación se detallan los niveles de spread de las emisiones de Deuda
Privada de largo plazo quirografarias y estructuradas. Cabe mencionar que no
se consideran emisiones con calificación inferior a ‘BBB-’ en escala nacional
y emisiones de GDF, PEMEX y CFE por ser “cuasi gubernamentales”, lo que
distorsiona los parámetros para bonos de Deuda Privada. La información que
se presenta a continuación es un ejercicio con fines informativos que utiliza
promedios aritméticos y todos los plazos disponibles dentro de cada muestra.
Evolución de Spreads – Mercado Corporativo de Largo Plazo
Nivel
Crediticio
AAA
AA
A
Tasa
Variable
Fija
UDIS
Variable
Fija
UDIS
Variable
Fija
UDIS
Spread Promedio Actual 1 semana
1 mes
Quiro.
Estruct.
Quiro Estru Quiro Estru
0.18%
1.46%
0pb
0pb
0pb
0pb
1.01%
2.51%
0pb -3pb
0pb -6pb
1.11%
1.35%
-1pb
1pb -4pb -8pb
0.63%
1.20%
0pb
0pb -1pb
0pb
1.46%
4.19%
0pb
0pb -1pb -5pb
1.40%
2.23%
0pb -1pb
0pb -1pb
1.79%
nd
0pb
nd -2pb
nd
nd
6.22%
nd
0pb
nd -7pb
nd
3.83%
nd
0pb
nd -7pb
En 2014
Quiro Estru
-10pb -14pb
-9pb -27pb
-24pb -33pb
-6pb
8pb
-28pb -36pb
-1pb -3pb
-20pb
nd
nd -45pb
nd -20pb
Últimos 12
Quiro Estru
-10pb -14pb
-7pb -27pb
-24pb -31pb
-6pb
8pb
-27pb -51pb
-1pb
1pb
-20pb
nd
nd -50pb
nd -31pb
Fuente: Banorte - Ixe con información de Valmer. ND= No Disponible
Movimientos durante 2014. Los cambios en spread más importantes en el
2014 se observaron en las muestras: i) ‘AAA Udis Estructurada’ con una
disminución de 33pb derivado principalmente de las reducciones en los
spreads de las emisiones CEDEVIS y TFOVIS; ii) ‘AA Fija Estructurada’
también se redujeron en 36pb principalmente por las emisiones BRHSCCB 06,
TELFIM 10 y SIPYTCB 13 con bajas de 761pb, 144pb y 127pb; y iii) ‘A Fija
Estructurada’ con una reducción de 45pb derivado en su mayor parte por los
movimientos en las emisiones PATRICB 07-2, BRHSCCB 06-3 y 07-2 con
decrementos de 81pb, 63pb y 23pb.
22
Anexo 1. Inversionistas en Deuda Privada
Concentración de clientes institucionales en las emisiones de Deuda
Privada. Los activos administrados por las Siefores, Sociedades de Inversión,
Aseguradoras, Fondos de Pensión y Tesorerías de Grupos Financieros
(contemplado en “Otros”) representan el 38.6% del PIB1 reportado a 3T14.
Con información al 3T142, los recursos de dichas instituciones ascienden
aproximadamente a $5,297 mil mdp, de los cuales $1,020.3 mil mdp están
invertidos en deuda privada, cifra que representa el 19.3% del monto total.
Destacan las Siefores como los principales tenedores al cierre del 3T14, con el
35.7% del monto en circulación de deuda privada.
Principales tenedores de Deuda Privada (al 3T14)3
Otros
27%
Siefores (Afores)
36%
Fondos de
Pensión
4%
Sociedades de
Inversión
9%
Seguros y
Fianzas
25%
Institución
Portafolio Total
($mdp)
Deuda Privada en
Portafolio ($mdp)
% Deuda Privada en
Portafolio
Part. Mkt. del monto circ.
Deuda Privada
Sociedades de Inversión
2,279,707
1,872,169
364,194
83,673
16.0%
4.5%
35.7%
8.2%
Aseguradoras y Fianzas
686,051
250,379
36.5%
24.5%
Fondos de Pensión*
459,069
46,228
10.1%
4.5%
ND
275,924
ND
27.0%
5,296,996
1,020,398
19.3%
100.0%
Siefores
Otros **
Total
Fuente: Banorte Ixe con datos de la CONSAR, CNSF y CNBV al 3T14. *Información de la Consar al cierre de 2012 utilizada para su estudio a partir de
su fecha de publicación en 2013. **Principalmente tesorerías de grupos financieros.
SIEFORES
Al cierre del tercer trimestre de 2014, el valor total de la cartera de las Siefores
(considerando exposición de derivados a renta variable) ascendió a $2,279.7
mil mdp, considerando las 11 instituciones que operan en el mercado. Los
Papeles de Deuda Privada representan 16.0% del total de la cartera con $364.2
mil mdp (incluye emisiones de organismos paraestatales, estados y
municipios).
1
Fuente: INEGI. El PIB utilizado para el análisis es base 2008.
La información de las Siefores, Sociedades de Inversión y Aseguradoras está actualizada al 1T14, mientras que la de los Fondos de Pensión
Privados está al 4T13.
2
23
Cartera de Siefores ($mdp)
Acciones
25%
Títulos Bancarios
3%
Valores
Extranjero
1%
Estruct.
3%
Gobierno Federal
50%
Papel Privado
16%
Total Títulos Bancarios
Total Gobierno Federal
60,786
1,150,629
3%
50%
Total Estructurados*
Total Papel Privado
Estados
Grupos Industriales
Vivienda
otros
Telecom
Hoteles
Otros
Total Valores en el extranjero
Total Renta Variable (nacional y extranjero)
Total Mercancías
TOTAL CARTERA SIEFORES
109,224
364,194
96,071
55,853
53,850
37,201
29,940
18,149
80,408
26,398
567,847
630
2,279,707
5%
16%
26.2%
18.2%
17.5%
12.1%
9.8%
5.9%
26.2%
1%
25%
0%
100%
Fuente: Banorte Ixe con datos de la CONSAR a septiembre de 2014. Incluye Cartera Básica 1 a 4 y Cartera Adicional
Aseguradoras
Al cierre de septiembre del 2014, la cartera de las Aseguradoras (80
compañías) y Fianzas (15 afianzadoras) en valores gubernamentales y
privados ascendió a $686.0 mil mdp. Asimismo, los papeles de Deuda Privada
representan aprox. $250.4 mil mdp, cifra que representa el 36.5% del total del
portafolio de las Aseguradoras y Fianzas.
Cartera de Aseguradoras y Fianzas ($mdp)
Papel Privado
36%
Gobierno Federal
64%
Total Gobierno Federal
0
435,672
Total Papel Privado
250,379
36%
TOTAL CARTERA ASEGURADORAS
686,051
100.0%
Total Títulos Bancarios
Fuente: Banorte-Ixe con datos de la CNSF a septiembre 2014.
24
0%
64%
Sociedades de Inversión
Al cierre de septiembre 2014, la cartera de las Sociedades de Inversión
ascendió a $1,872.2 mil mdp a través de 63 operadoras. De éstos, los papeles
de Deuda Privada ascendieron a $83.7 mil mdp, cifra que representa 4.5% del
total de la cartera de las sociedades.
Cartera de Sociedades de Inversión ($mdp)
Acciones
23%
Títulos Bancarios
9%
Papel Privado
5%
Gobierno Federal
63%
Total Títulos Bancarios
Total Gobierno Federal
Bondes
Bonos de Tasa Fija
Bonos Gobierno Federal en el Exterior
Certificados Bursátiles Gubernamentales
CETES
Ipabonos
Reportos sobre Títulos del Gobierno
Udibonos
Total Valores en el Extranjero
Total Papel Privado
Obligaciones
Bonos Cotizados en el Exterior
CPOS
Certificados Bursátiles Privados
Papel Comercial
Reportos Sobre Papel Privado
Títulos de Deuda Emisores Extranjeros
Deuda Estructurada de Entidades financieras y/o Subsidiarias
Eurobonos
Total Acciones
TOTAL CARTERA SOC. INVERSION
175,771
1,175,218
214,739
63,346
1,234
53,447
40,750
235,985
450,490
115,227
134
83,673
262
922
11
73,712
0
376
5,250
132
3,270
434,102
1,872,169
Fuente: Banorte-Ixe con datos de la CNBV a septiembre 2014.
25
9%
63%
11.5%
3.4%
0.1%
2.9%
2.2%
12.6%
24.1%
6.2%
0%
4%
0.0%
0.0%
0.0%
3.9%
0.0%
0.0%
0.3%
0.0%
0.2%
23.2%
100%
Anexo 2. Principales Emisores* - LP
EMISORA
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
33
32
34
35
36
37
38
39
40
41
41
41
41
45
46
46
48
49
50
51
52
52
52
55
PEMEX
CFE
TFOVIS
CEDEVIS
GDFCB
AMX
CHIHCB
TLEVISA
RCO
FIRA
FICCB
VCZ
KOF
CASITA
VWLEASE
KIMBER
PEÑOLES
BIMBO
TMMCB
BACOMCB
ARCA
PASACB
TELMEX
FUNO
METROFI
PAMMCB
LIVEPOL
INCARSO
CONMEX
EDONL
ELEKTRA
OAXCB
CHIACB
VIPESA
HOLCIM
LPSLCB
NRF
LAB
CAMS
IENOVA
HERDEZ
XIGNUX
BANORCB
MOLYMET
FERROMX
DAIMLER
GCARSO
MFRISCO
FACILSA
MAYACB
OMA
BONHITO
HITOTAL
MICHCB
GASN
Total Muestra*
MONTO
EMITIDO
($MDP)
212,508
87,600
66,487
59,387
21,232
20,018
18,173
16,000
15,047
15,000
14,866
14,035
12,500
11,341
11,000
10,950
10,756
10,722
10,594
10,469
10,100
9,086
8,600
8,594
8,198
8,163
8,143
8,000
7,716
7,686
7,575
6,229
6,158
6,037
6,000
5,670
5,500
5,500
5,334
5,200
5,200
5,190
5,117
5,020
5,000
5,000
5,000
5,000
4,800
4,769
4,500
4,489
4,484
4,166
4,000
863,910
%
21.21%
8.74%
6.63%
5.93%
2.12%
2.00%
1.81%
1.60%
1.50%
1.50%
1.48%
1.40%
1.25%
1.13%
1.10%
1.09%
1.07%
1.07%
1.06%
1.04%
1.01%
0.91%
0.86%
0.86%
0.82%
0.81%
0.81%
0.80%
0.77%
0.77%
0.76%
0.62%
0.61%
0.60%
0.60%
0.57%
0.55%
0.55%
0.53%
0.52%
0.52%
0.52%
0.51%
0.50%
0.50%
0.50%
0.50%
0.50%
0.48%
0.48%
0.45%
0.45%
0.45%
0.42%
0.40%
86.21%
CALIFICACIÓN EMISOR
S&P/MOODY’S/FITCH/HR
mx AAA/Aaa.mx/AAA (mex)/HR AAA
mx AAA/nd/AAA (mex)/nd
mx AAA/nd/nd/nd
mx AAA/nd/AAA (mex)/nd
mx AAA/Aaa.mx/AAA (mex)/nd
mx AAA/Aaa.mx/AAA (mex)/nd
mx A+/A2.mx/A- (mex)/nd
mx AAA/Aaa.mx/AAA (mex)/nd
nd/nd/nd/nd
mx AAA/nd/AAA (mex)/nd
nd/Aa2.mx/nd/nd
mx A/A1.mx/BBB+ (mex)/nd
mx AAA/Aaa.mx/AAA (mex)/nd
nd/C.mx/D (mex)/nd
mx AAA/Aaa.mx/nd/nd
mx AAA/nd/AAA (mex)/nd
mx AAA/nd/nd/nd
mx AA+/Aa1.mx/AA+ (mex)/nd
nd/nd/nd/nd
mx AAA/Aaa.mx/nd/nd
mx AAA/nd/AAA (mex)/nd
nd/nd/nd/nd
mx AAA/Aaa.mx/nd/nd
nd/nd/nd/nd
mx CCC/nd/C (mex)/nd
nd/nd/nd/nd
mx AAA/nd/AAA (mex)/nd
nd/nd/AA (mex)/HR AA+
mx AAA/nd/AAA (mex)/nd
mx A-/Aa3.mx/A+ (mex)/nd
nd/nd/A (mex)/HR AA
mx BBB+/A2.mx/A- (mex)/nd
mx A/A1.mx/A- (mex)/nd
nd/nd/nd/nd
nd/nd/nd/nd
nd/nd/nd/nd
mx AAA/Aa1.mx/nd/nd
nd/nd/AA (mex)/HR AA
nd/nd/nd/nd
mx AAA/Aaa.mx/nd/nd
mx AA/nd/AA (mex)/nd
mx A+/nd/A+ (mex)/nd
nd/Aaa.mx/nd/nd
mx AA/nd/AA+ (mex)/nd
mx AAA/nd/AAA (mex)/nd
mx AAA/nd/AAA (mex)/nd
nd/nd/AA+ (mex)/HR AAA
nd/nd/AA- (mex)/HR AAnd/nd/AAA (mex)/HR AAA
nd/nd/nd/nd
mx AA+/nd/nd/nd
nd/nd/nd/nd
mx AAA/nd/AAA (mex)/HR AAA
mx A+/A1.mx/BBB+ (mex)/nd
mx AA+/nd/AAA (mex)/nd
NOMBRE
Petróleos Mexicanos
Comisión Federal de Electricidad
FOVISSSTE
Infonavit
Distrito Federal
America Móvil S.A. De C.V.
Estado de Chihuahua
Grupo Televisa, S.A.B.
Red de Carretaras de Occidente, S.A.P.I.B. de C.V.
Fondo Especial para Financiamientos Agropecuarios
4 empresas subsidiarias de Promotora del Desarrollo de América Latina
Estado de Veracruz
Coca-Cola Femsa
Hipotecaria su Casita, S.A. de C.V. y GMAC Hipotecaria, S.A. de C.V
Volkswagen Leasing, S.A. de C.V.
Kimberly Clarck de México S.A. De C.V.
Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V.
Grupo Bimbo, S.A. de C.V.
Transportación Marítima Mexicana S.A. de C.V.
BBVA Bancomer S.A. Institución de Banca Múltiple
Embotelladoras Arca, S.A. de C.V.
Pápagos Servicios para la Infraestructura, S.A. de C.V.
Teléfonos de México, S.A. de C.V.
Fibra Uno Administración, S.A. de C.V.
Metrofinanciera, S.A. De C.V.
Red Estatal de Autopistas de Nuevo León
El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.
INMUEBLES CARSO, S.A.B. DE C.V.
Concesionaria Mexiquense
Estado de Nuevo León
Grupo Elektra, S.A. de C.V.
Estado de Oaxaca
Estado de Chiapas
Viaductos de Peaje, S.A.
Holcim Capital México
Libramiento ICA La Piedad, S.A. de C.V., ICA San Luis, S.A. de C.V.
NR Finance Mexico S.A. de C.V.
Genomma Laboratories México, S.A. de C.V.
Concesionaria de la Autopista Monterrey Saltillo, S.A. de C.V.
IENOVA (antes Sempra, S. de R.L de C.V.)
Grupo Herdez, S.A.B. de C.V.
Xignux S.A. de C.V.
Banco Mercantil del Norte S.A. Grupo Financiero Banorte
Molibdenos y Metales S.A.
Ferrocarril Mexicano
DAIMLER México, S.A. de C.V.
Grupo Carso S.A. De C.V.
Minera Frisco, S.A.B de C.V.
Facileasing, S.A. de C.V.
Consorcio del Mayab, S.A. de C.V.
Grupo Aeroportuario del Centro Norte, S.A.B. de C.V. (OMA)
Hipotecaria Total S.A.P.I. de C.V.
Infonavit
Estado de Michoacán
Gas Natural México, S.A. de C.V.
Fuente: BMV y calificadoras al cierre de diciembre 2014. *El total de la muestra no contempla todo el mercado, sólo el 86.37% del total. Incluye CB’s, PMP, CPO’s y Obligaciones.
26
Anexo 3. Principales Emisores* - CP
EMISORA
MONTO
EMITIDO
($MDP)
%
CALIFICACIÓN EMISOR
S&P/MOODY’S/FITCH/HR
NOMBRE
1
ABREGIO
4,850
16.6%
- / MX-1 / F1+mex / -
AF BanRegio S.A. de C.V. SFOM ER
2
VWLEASE
3,597
12.3%
mxA-1+ / MX-1 / - / -
Volkswagen Leasing, S.A. de C.V.
3
MFRISCO
3,040
10.4%
- / - / - / HR1
Minera Frisco, S.A.B. de C.V.
4
DAIMLER
2,000
6.8%
mxA-1+ / - / F1+mex / -
Daimler México, S.A. de C.V.
5
AFIRALM
1,592
5.4%
mxA-2 / - / F2mex / -
Almacenadora Afirme S.A. de C.V.
6
FORD
1,404
4.8%
- / MX-2 / F1+mex / -
Ford Credit de México, S.A. de C.V. SFOM ENR
7
GMFIN
1,100
3.8%
mxA-1+ / - / F1+mex / -
GM Financial de México, S.A. de C.V., SOFOM ENR
8
PCARFM
1,000
3.4%
mxA-1+ / - / F1+mex / -
PACCAR FINANCIAL MÉXICO, S.A. DE C.V., SOFOM, E.N.R.
9
CREAL
965
3.3%
mxA-2 / - / - / HR2
Crédito Real S.A. de C.V. SFOM ENR
10
NAVISTS
938
3.2%
mxC / - / Bmex / HR3
Navistar Financial, S.A. de C.V. SFOM ENR
11
ARREACT
920
3.1%
- / - / F1mex / HR2
Arrendadora Actinver, S.A. de C.V.
12
AFBNT
895
3.1%
- / MX-1 / F1+mex / -
Arrendadora y Factor Banorte, S. A. de C. V.
13
ABNGOA
784
2.7%
- / - / - / HR3
Abengoa México, S.A. de C.V.,
14
NRF
750
2.6%
mxA-1+ / MX-1 / - / -
NR Finance de México S.A. de C.V. SFOM ENR
15
GFAMSA
749
2.6%
- / - / F3mex / -
Grupo Famsa, S.A.B. de C.V.
16
INVEX
550
1.9%
mxA-2 / - / F2mex / -
INVEX Controladora S.A.B. de C.V.
17
FACTOR
467
1.6%
mxA-3 / - / F2mex / HR2
Factoring Corporativo, S.A. de C.V. SFOM ENR
18
FEFA
423
1.4%
mxA-1+ / - / F1+mex / -
Fondo Especial para Financiamientos Agropecuarios
19
GICSA
399
1.4%
- / MX-2 / - / -
Grupo GICSA, S.A. de C.V.
20
DOCUFOR
340
1.2%
mxA-3 / - / - / HR2
Docuformas S.A.P.I. de C.V.
21
MERCFIN
300
1.0%
- / - / F3mex / HR3
Mercader Financial, S.A. de C.V.
22
GFMEGA
279
1.0%
mxA-2 / - / - / -
Operadora de Servicios Mega S.A. de C.V. SOFOM. ENR.
23
SICREA
250
0.9%
mxA-2 / - / F2mex / -
Sistema de Crédito Automotriz, S.A. de C.V.
24
TOYOTA
250
0.9%
mxA-1+ / - / F1+mex / -
Toyota Financial Services México S.A. de C.V.
25
EDCA
233
0.8%
mxA-1+ / MX-1 / - / -
Export Development Canada
26
CFATLAS
225
0.8%
- / - / - / HR3
Corporación Financiera Atlas, S.A. de C.V. SOFOM ENR
27
LSCIENT
200
0.7%
mxA-3 / - / - / -
Landsteiner Scientific, S.A. de C.V.
28
MINSA
150
0.5%
- / MX-2 / - / -
Grupo Minsa S.A.B. de C.V
29
PDN
100
0.3%
- / - / F2mex / HR2
Portafolio de Negocios
30
BNPPPF
100
0.3%
mxA-1+ / - / F1+mex / -
BNP Paribas Personal Finance S.A. de C.V. SFOL
31
AUTLAN
100
0.3%
- / - / - / HR3
Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.
32
AFIRMAR
75
0.3%
mxA-2 / - / F2mex / -
Arrendadora Afirme S.A. de C.V.
33
GDINIZ
60
0.2%
- / - / - / HR3
Grupo Diniz, S.A.P.I. de C.V.
34
LINGO
55
0.2%
- / - / F3mex / -
Arrendadora y Comercializadora Lingo, S.A. de C.V., S.O.F.O.M. ENR
35
COMERCI
43
0.1%
- / - / Dmex / -
Controladora Comercial Mexicana, S.A.B. de C.V.
36
MPRENDA
40
0.1%
- / - / F2mex / -
Maxi Prenda S.A. de C.V.
37
DEPOFIN
35
0.1%
- / - / F2mex / -
Préstamos Prendarios Depofin, S.A. de C.V.
38
SILICA
2
0.0%
mxA-2 / - / - / -
Silicatos Especiales S.A. de C.V.
29,260
100%
Total Muestra*
Fuente: BMV y Calificadoras al cierre de diciembre 2014. *Incluye los papeles comerciales (D) y certificados bursátiles de corto plazo (92 y 93).
27
Anexo 4. Glosario
Calificadoras.- Se refiere a Compañías Calificadoras de Riesgo Crediticio,
representadas por Standard & Poor’s (S&P), Fitch y Moody’s.
CB’s.- Certificados Bursátiles. Instrumento de deuda cuya clave en Bolsa es
“91” para CB’s Corporativos y “90” para CB’s de Gobierno (incluye
Paraestatales).
CPO’s.- Certificados de Participación sobre deuda. Instrumento de deuda
cuya clave en Bolsa es “R1”.
Deuda Privada.- Son títulos de deuda emitidos por Empresas (Corporativos)
o por Gobierno (Estados y Municipios). Comprende Certificados Bursátiles,
Certificados de Participación sobre deuda, Obligaciones sobre deuda y Pagarés
a Mediano Plazo.
Emisiones Estructuradas.- Son aquellas que cuentan con una estructura de
pago (flujos futuros, venta de cartera, etc.) y/o avales parciales.
Emisiones no Estructuradas.- Suelen ser quirografarias (sin garantías) y no
cuentan con una estructura de pago.
“mdp”.- Millones de pesos
Mercado en Circulación.- En este documento se refiere al monto en
circulación de las emisiones de Deuda Privada vigentes.
No Sanforizada.- Para el cálculo de la tasa bruta de cupón NO se le adicionan
los impuestos (el inversionista cubre el impuesto).
Oblig.- Obligaciones sobre deuda. Instrumento de deuda cuya clave en Bolsa
es “2”.
PMP.- Pagaré a Mediano Plazo. Instrumento de deuda cuya clave en Bolsa es
“71”.
Puntos base (pb).- .01 punto porcentual
Sanforizada.- Para el cálculo de la tasa bruta de cupón se le suma el importe
del impuesto (el emisor cubre el impuesto).
Spread.- Diferencial entre una tasa y otra
Tasa de Salida.- Tasa de cupón que paga una emisión de deuda cuando acaba
de ser emitida. Instrumento base + sobretasa.
Tasa de Rendimiento (RAV).- Conocido como “rendimiento al
vencimiento”. Se refiere a la tasa de rendimiento que está pagando el mercado
por determinado título de deuda. A esta tasa se descuentan los flujos
esperados de la emisión (el pago de intereses y principal en tiempo y monto)
para obtener su precio.
28
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares;
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los
puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación
distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo,
los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la
utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con
valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales
anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte
de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la
banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el
1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte,
funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros,
con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo
calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores
en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida
parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener
actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del
uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa
autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
29
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
gabriel.casillas@banorte.com
raquel.vazquez@banorte.com
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Delia María Paredes Mier
Julieta Alvarez Espinosa
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
julieta.alvarez@banorte.com
(55) 5268 - 1694
(55) 5268 - 1613
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
alejandro.cervantes@banorte.com
katia.goya@banorte.com
julia.baca.negrete@banorte.com
livia.honsel@banorte.com
miguel.calvo@banorte.com
saul.torres@banorte.com
lourdes.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
santiago.leal@banorte.com
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Gerente de Análisis
Análisis Técnico
Analista
manuel.jimenez@banorte.com
marissa.garza@banorte.com
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
jose.espitia@banorte.com
valentin.mendoza@banorte.com
victorh.cortes@banorte.com
maripaz.orozco@banorte.com
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5268 - 9000 x 1267
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
tania.abdul@banorte.com
hugoa.gomez@banorte.com
idalia.cespedes@banorte.com
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
lpietrini@ixe.com.mx
armando.rodal@banorte.com
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
pimentelr@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
René Gerardo Pimentel Ibarrola
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